Jerry Hsu

當了數十年債券與股票法人,分享較少人會注意的東西,追求投資的道路上不努力也會很輕鬆,面對市場波動,試著幽默以對。

Fed不降息,不考慮收息,債券依然非常容易產生資本利得,真的很難輸

你以為債券市場的大多頭跟央行一直降息有關,事實上央行的降息只是幫助債券擴大資本利得,就算沒有降息,債券也很容易生出資本利得。

這一切都跟殖利率曲線總是正斜率有關,讓我說給你聽。

先簡單說殖利率曲線是啥麼,比方說玉山銀行牌告利率,三個月0.5% 一年0.8% 兩年1.2% 三年..五年...。用一張圖表橫軸是時間,蹤軸是利率,就能畫出一張玉山銀行的殖利率曲線,一班都是正斜率,這是當然的,怎可能存越久利率一樣或變低呢。



有了基本概念後我們進入正題,畫了一張醜圖如下,假設你買了一隻20年債券,對照下圖灰色線,收益率就是固定4%收20年。

十年過去了,假設Fed都沒動作,所以殖利率曲線還是灰色線,會出現啥麼事情?

1.你的債券變成十年券但是利率是4%(因為你當初是買固定利率)。

2.對照灰色線十年期債券的市場利率是3%

市場十年期的行情價是3%但你手上的十年券是4%,所以你的債券很值錢。這中間1%的差距就是資本利得,也就是線ab,簡單算大約就是10*1%=10%,也就是說你收了十年利息(每年4%),剩下十年不想收了因為需要用錢,在市場上賣還可以多拿10%的資本利得。

如果你再放五年呢? 聰明的你一定懂,灰色線五年期債券市場利率是2%,但你手上的五年券可是4%的水準,在市場可是非常值錢,如果你丟出來賣,中間2%差距的資本利得,也就是線ce,簡單算大約就是5*2%=10%,也就是說你收了十五年利息(每年4%),剩下五年想閃人了結果賣掉還多賺10%資本利得。

你有沒有發現,持有越久後面賺越快,你本來持有十年賣掉賺10%,後來變成持有五年就賺10%,是因為殖利率曲線的特性就是前端特別陡峭,越接近到期日利率加速下滑。

接著我們加入了紅色線,也就是FED降息的線,聰明的你一定懂,整條殖利率曲線往下了,持有10年的差距從原本的ab變成aB,就是賣掉會賺更多。持有15年的差距從ce變成cE,賺更大了。


殖利率曲線醜圖

總結:你一定會說那有沒有殖利率曲線整條往上移超過灰色線的,在我過去快20年的從業經驗,有短暫因為Fed升息而上移,但通常是10年期從原本3%上移到3.5%,也就是持有十年還是會賺資本利得(若再考慮每年收的利息真的很難賠錢),其實你我都知道央行很難用力升息,因為一用力升息,企業獲利會撐不住,然後股市跌景氣差,央行只好又降息讓殖利率曲線往下掉。所以買債券真的很難輸錢,這就是業內所稱的"養券",英文叫做riding the yield curve(騎著殖利率曲線往下衝),買進來養個幾年收息,再賣掉換資本利得出去,中間甚至搭配槓桿。一般法人通常至少70%的配置再做這件事情,只拿個10-20%出來投資股票,把這配置學起來,包你每天睡得好吃得好笑得出。

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