063-評析002：虛擬交易04-4／20－解析央行「貨幣政策」的操作

　　明•楊慎〈臨江仙〉：滾滾長江東逝水，浪花淘盡英雄。是非成敗轉頭空，青山依舊在，幾度夕陽紅？白髮漁樵江渚上，慣看秋月春風。一壺濁酒喜相逢，古今多少事，都付笑談中。（明•羅貫中《三國演義》開卷詞）

解析央行「貨幣政策」（貨幣、利率、匯率）的操作

　　無論是個人或企業的所得稅，其實只占我們國家整體收入的37%左右。其他的大宗政府歲入來源，包含消費稅（14%）、土地稅（6%）、貨物稅（6%）、罰款與規費（4.9%）等。此外，中油、台糖、郵局等公營企業的利潤，也會上繳至國庫。公營企業的營利收入，大概占台灣政府每年總體歲收的9.4%，其中，對盈利貢獻最大的「公司」？是中央銀行！近十年，央行每年繳給國庫1800億左右的盈餘（註9），占2018年整體歲入的6.2%，跟全台灣的貨物稅或土地稅相當。（註10）

　　若以「新冠疫情前」的2019年為基準。台灣最會賺錢的企業是台積電，稅前淨利是3898億，第三賺錢的是鴻海，稅前淨利是1639億。央行同年度的淨利則是2255億。央行，才是台灣第二會賺錢的「企業」。台積電，2019年繳給政府的企業所得稅是445億新台幣，僅為央行的19.7%。（註11）

盈餘繳庫

　　自2005年起，每年營業基金的「盈餘繳庫」之中，超過80%的資金來源都是央行。2018年，央行貢獻1800億；排名第二的台糖，貢獻95億；第三的中華郵政，則貢獻85億。
　　而央行的獲利模式，底氣，是來自「外匯存底」，透過操作外匯存底「套利」。這裡涉及央行的資金「成本」問題，簡單來說，成本費用越低，獲利能力自然越佳。

　　當央行買進外匯、釋放新台幣，等於是施行了寬鬆的貨幣政策，向市場輸送大量資金，很可能導致利率的下降，以及通貨膨脹率的上升。若央行本意，只是想阻升新台幣，而非執行寬鬆的貨幣政策，央行可以透過「定期存單」，吸收銀行手上多餘的資金，達到減少新台幣流通的目的。
　　對銀行來說，購買定期存單，能獲取利息收入，又由於是央行發行，不會有倒帳風險，在極低利率的環境下，是許多銀行爭相購買的熱門產品。而央行在「損益表」上的「利息費用」，主要就是來自支付定期存單的利息。

　　央行獲利模式，成本費用，來自定期存單利息，為提高獲利能力For「盈餘繳庫」，實行低利率政策，可壓低成本，進而提高央行獲利。賺取大量盈利，或許不是央行的初衷，而是一連串「貨幣政策」的巧合。

隱形的盈餘繳庫稅

　　當央行「印鈔票」融通政府支出時，以央行資產負債表而言，資產項的「對政府放款」，和負債項的「政府存款」，同時增加。政府實際提用這筆錢來造橋鋪路，或是支付公務員薪水，「政府存款」就會減少，而流通的貨幣就會增加。不斷「印鈔票」的結果，就會使得國內通貨膨脹，對外幣值下跌。
　　至於「盈餘繳庫」，則是透過低估新台幣幣值、累積外匯存底，而得到孳息來融通政府財政，當政府支出增加時，也會使流通的貨幣增加。就經濟影響而言，「印鈔票」跟「盈餘繳庫」是一樣的，都會讓新台幣的對外幣值下跌，流通貨幣增加。只是，對於我們多數人而言，不容易看出造成這麼高的盈餘，其背後所要付出的代價，還以為是我們賺了外國人的錢。差別在於，印鈔票可能沒有節制，盈餘繳庫而是受限於外匯存底的數量。
　　既然「盈餘繳庫」，並不怎麼造成通貨膨脹，表面上，對我們的生活沒什麼影響，部分人或許還會覺得，讓央行繼續「代為繳稅」也不錯。但我們其實已經在不知不覺間，付出了代價。

結語

　　若要維持高額的「盈餘繳庫」，「貶低新台幣價值」&「壓低國內利率」是必要措施。因此，台灣的產業升級不利、民眾存款財富成長速度緩慢，實則，皆與央行的「盈餘繳庫」有關聯。
　　民眾這些少掉的薪水、少掉的存款利息，可說是一種變相的、極難被察覺的「盈餘繳庫稅」。我們的日常生活中，央行的「貨幣政策」，正在無聲無息之間，逐漸侵蝕你我的財富。

註9：2012年，立法院通過「行政院組織法」修正案，要求央行的預算編列與財務結算，視同一般國營企業，需經行政院與立法院各委員會的審查，因此，央行盈餘繳庫的金額，成為其營運績效的指標之一。

註10：https://www.mof.gov.tw/singlehtml/285?cntId=83861，財政部2018年財政統計年報，表1-8（中央政府歲入毛額－按來源別分）；https://www.cbc.gov.tw/tw/lp-545-1.html，央行，損益表；最後瀏覽日：2022年10月10日。

註11：https://mops.twse.com.tw/mops/web/t163sb17，公開資訊觀測站，簡明綜合損益表（台積電2230，鴻海2317）；https://www.cbc.gov.tw/tw/lp-545-1.html，央行，損益表；最後瀏覽日：2022年10月10日。