個股私下分析紀錄 — PCB 6251 定穎

目前想要紀錄一下我看到的一些公司產業的紀錄，之後日益精進後回頭來看看，或許又可以交叉理解一番。

今年5G產業開始變成熱門，不論是通訊產業或者是5G元件的製造，只要搭上邊幾乎都炙手可熱，PCB電路板廠商就是一例。PCB細分很多種，單層板多層板軟板硬板HDI板等等，先略過產業細節。這篇是我針對定穎的一些觀察記錄，也不確定觀點是否正確啊，留待之後回頭做確認。以下分析只是個人的一些觀察，不建議跟著買進賣出。

．廠房所在地與貢獻
．賣掉廠房是壞事嗎？
．19' Q3 財報後面隱藏的秘密
．有個東西叫做高新技術企業？
．針對 19' Q4 的計算
．增資的不確定性
．未來觀察重點

．廠房所在地與貢獻

定穎在2019年共有三個廠房：桃園廠、黃石廠、以及昆山廠。這三個廠房中，桃園廠一直以來是個虧損廠，技術基本上都已經移轉到黃石跟昆山廠。同時，黃石廠是個自動化廠，共有四期，目前才把產能開到第一期，就消息看起來因為是自動化廠，單廠的毛利率有達到20%。黃石廠也是定穎主要的獲利廠，黃石廠負責的是光電板，而昆山廠則是汽車板，就未來展望來看，黃石廠的光電板對應到5G應用，如果後續產能開出來，獲利可望上升。

．賣掉廠房是壞事嗎？

桃園廠在2019年8月宣布賣掉後，一度裁員，並於10月底招標賣出7億元，就正常觀點來看，賣廠應該是利空，代表公司認為產能供過於求。但定穎這case稍微不同，因為桃園廠一直以來是虧損廠，如果把虧損廠的製程轉移至自動化廠，毛利率較高的情況下，訂單就會轉為獲利。同時，賣廠等同於一次性認列一筆收入，照7億元的收入來看，約至少EPS 1元。

．19' Q3 財報後面隱藏的秘密

除了賣廠消息外，定穎於Q3的獲利也大幅上升，觀察財報就可以看到主要來自毛利率大幅上升(10.5%→15.2%)，公司法說會報告指出，黃石廠的HDI板佔比上升是最主要的原因，由Q2的11%上升至Q3的16%，這是相對高毛利的產品。繼Q2 EPS 轉虧為盈後，Q3大幅上升至EPS 0.43元。除了這明顯的亮點外，還有一個小小的秘密。

觀察例季管理費用支出，可以看到2019 Q3管理費用大幅度增加了7000萬元(下表單位為億)，這直接影響到了最後的營業利益。為什麼在Q3的管理費用會多7000萬元呢？我們來看看管理費用的定義：公司組織管理營運產生的各項費用，例如：人事工資和福利。接著聯想Q3有裁撤桃園廠人員，可以明顯判斷，這極有可能是一次性的裁員支出。

．有個東西叫做高新技術企業？

定穎目前的廠房都在中國，近幾年中國有一個政策，叫做高新技術企業，他有一拖拉庫的審核條件，類似要屬於高科技技術開發、研發費用佔比例要多少、科技研發人員佔比等等。這個認定有甚麼好處呢？中國地區一般所得稅是25%，如果可以審核通過高新技術企業的話，所得稅是可以降幅至15%。定穎於2019年有提出申請，如果仔細去查詢中國相關網站，可以找到11月中已經公布6251於江蘇昆山廠以及湖北黃石廠都是有通過的。這也代表這兩廠在中國的稅收是可以下降不少。

．針對 19' Q4 的計算

按照法說會公司提的，Q4營收應該維持同去年水位，沒意外的話，毛利率應該可以延續Q3水準。鑒於虧損廠已經於Q3賣出，HDI板佔比上升，即使一次性賣廠認列的部分先略過不看，估計應該有機會維持Q3 EPS水位。甚至因為Q4少了那7000萬的人力支出，是有機會超越的。

此外就了解，高新技術企業認定後，稅率是整年性的修正，這也代表Q1至Q3的稅率修正應會一次性回補至年報中。只是我對於中國以及台灣兩地的課稅方式仍然處在摸索中…詳細可以貢獻多少，我還沒有概念，囧。

．增資的不確定性

定穎於2019年底宣布要增資，增資的理由有點爛，居然是去償還債務，當然本身的負債比太高也不健康就是了，消息出來後跌了一波。後來公司有說增資金額預計會以16元收購，照以往經驗來看，如果股價沒有跟16元有極大差異，我估計也沒人想要申購才對，因此目前看來16元會是個很棒的防守價。甚至10%計算，17.6元。理論上，公司應該不至於讓他跌破……吧，哈哈。

．未來觀察重點

觀察股價可以看到很多利多都已經發酵完畢，現在的股價對應到公司Q1~Q3 EPS，其實已經是本益比過高了。市場上的態度目前尚不明朗，主要都還是在等年報(Q4季報)。

同上所說，後續6251的觀察重點應該放在各月的營收，理論上5G基地台逐漸放量，營收應該要相較於2019年初上升。此外，3/31前的年報公布也是一個重點，是否真如這些利多謠傳呢？近期中美緩解，但是中國仍有武漢肺炎的傳出，畢竟兩廠都在中國，中國的情勢也會影響到定影未來的公司明朗度。

抱股過年順便等等年報出來，到時候回頭來看看這篇，做個驗證。第一次的長線波段基本面分析，還是希望眼光不要錯了，哈哈。

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