Crypto 投資日記 4/3 - 市場觀察

Short Squeeze，中文有人用軋空，就是最近投資市場的主題：

• 股市：美股在初領失業救助金人數創下三百萬、六百萬數據揭露的當天，股市都是往上大漲的。日股在確定 2020 奧運確定延到 2021 年後，不是出現失望下跌，而是連兩日跳空大漲 16%。
• 匯市：美元指數 (DXY) 在美國聯準會祭出一連串前所未見的印鈔救市措施後，在眾人預期美元將快速貶值的時候，出現的是 V 型底部反轉向上的型態。
• 石油：三月後段型態呈現非常弱勢，眾人預期跌破前低的時候，美國總統打電話給俄羅斯總統，可望停止石油價格的惡性競爭，市場反轉向上暴漲超過 25%，隨後川普表示協調還沒完成，市場再把一半的漲幅 12% 吐回來。
• 黃金：三月初跟著股市暴跌一波，隨即 V 型反轉向上大漲 13%。
• 比特幣：三月中暴跌超過 50%，所有專家一致看空加密貨幣之後，從最低點到昨天 (4/2) 已經反彈上漲 90%。昨天漲超過七千美元心理關卡，出現近期較大成交量後，一小時翻轉下跌快 500 美元。

這是人性貪婪的赤裸展現，以比特幣為例，目前期貨最大交易量已經轉移到幣安 (對，我選擇相信幣安給的數據)，期貨多空部位從 3/10 最高 70% 多對上 30% 空，已經來到 40% 多 vs 60% 空：

這邊徹底驗證 Mark Ritchie 在他的書 My Trading Bible 第三章的主題：群眾永遠是錯的。3/10 市場七成的多單，兩天後遇到市場腰斬的懲罰。三月底以來六成的空單，一週來面對市場大漲到快翻倍的壓力。

當比特幣近期首次站上七千美元的時候，開始出現空單投降轉做多的跡象，則又立刻遭到市場翻轉向下懲罰。

我經過這幾年市場的洗禮後，體悟出一個道理：小散戶沒條件玩交易 (Trading)。我逢人就勸「別交易」，但我發現從來沒有人聽我的勸，包括我自己。

科普時間

現代化的投資市場是長這個樣子的：

• 公司早期募資時稱為一級市場 (Primary Market)，如果該公司有存活下來，在一級市場的買家買到的都是最便宜的價格。
• 成功公司的下一步通常是公開上市，也就是所謂股市，此時你我能買到的股票，稱為二級市場 (Secondary Market)，因為你我都是從早期一級市場買家手上把股票買過來，進而在你我之間展開博奕的遊戲。
• 二級市場老早就滿足不了人類極原始也極堅強的賭性，於是出現槓桿交易 (Margin Trading)、期貨交易 (Future Trading) 等地衍生性金融商品 (Derivative Financial Commodity)
• 在 2008 年金融危機時，我們看到金融機構又把衍生性金融商品的概念提升了幾個檔次，發明各種重重包裝的商品，去對賭這些衍生性商品。對此概念不熟悉的，我推薦看一下大賣空 (Big Short) 電影中的這個橋段。

如果早期一級市場規模有一百萬美元，到二級市場可能長大百倍甚至千倍，達到十億美元，到了衍生性金融商品，可以再把規模 (透過槓桿) 放大百倍，來到千億美元，而從 2008 年的經驗，我們看到透過重重包裝，市場規模還可以進一步放大到幾十兆美元的規模。

如果這條鏈子的源頭，那家百萬美元規模的公司出問題倒閉了，一級市場的原始股東頂多損失了百萬美元的投資，二級市場上廣大的股民則損失了十億美元，到了槓桿、期貨市場，損失來到了千億等級，這邊很多人賠不起那麼多錢，只能選擇走向破產一途。到了鏈子尾端的十兆美元賭場，那就是 2008 年看到的系統性崩潰。

回頭看 3/12–13 加密貨幣的崩盤，主要是槓桿交易、期貨等衍生性商品出現流動性風險。現在從幣安期貨多空比來看，多空部位已經翻轉，改以空頭為主。

這邊我的解讀，市場已經稍微恢復理性，不再死多頭，但又稍過度悲觀了。近期我有個感覺：跌到六七千的價位，現貨市場已經看不到很多人願意在這邊低價賣出手中的比特幣了。同時買盤也因為整體市場瀰漫著悲觀，多數人不願意積極買進，結果看到買方稍微壓過賣方的現貨市場，價格上兩步退一步緩步上漲。

套牢的在等待更好的反彈價位。沒套的現在願意相信現金為王，虎視眈眈在等市場跌下來要低接。

要在大方向上看到全球市場的走向，才能預判加密貨幣接下來的走勢：

• 一月底，當中國疫情消息不斷傳出來，我看到美國股市還在創新高，心理就感覺到這兩邊的變化很不對稱。一月底開始我確信股市即將面臨修正，二月底三月初美股開始反應疫情的風險，出現歷史級崩跌。
• 三月中我認為股市短期跌幅即將滿足，可以見到日線級別反彈。這個階段，加密貨幣似乎成了領先指標，不只率先出現 90% 反彈上漲，而且每天美股開盤前一兩分鐘，都先由比特幣帶頭先漲，之後美股再跟著漲，這現象很奇怪，我還沒聽到合理的解釋。(我只能用圍棋棋王跟電腦 AI 下棋來比喻，棋王輸了之後，心情受到影響，抱怨 AI 走的是千年來人類棋譜中沒看過的怪招。在程式化交易逐漸主導市場的今天，程式為什麼先拉比特幣後拉美股，我們人類已經逐漸看不懂。或許加密幣市值小好拉動，再把加密幣這邊的獲利移轉到股市做多，用獲利來做多風險較小！？)
• 時間來到三月底四月初，美國連兩週初領失業救濟金人數分別是三百萬與六百萬，又一個來自實體經濟的嚴重警告 (上次是來自中國的疫情)，美股則分別在那兩天出現大漲，這邊我心裡又感覺到明顯的不對稱。我跟自己說，難道反彈只到這邊了？
• 美元指數 (DXY) 從三月底大跌，到四月初又開始 V 型反轉向上，這邊反應全球性美元荒還在持續。

美元指數不跌反漲，是我認為整個市場中最危險的訊號。美國瘋狂印鈔，美元指數卻反而向上漲，這邊我聽到最合理的解釋來自 Brent Johnson 的美元奶昔理論。

美元奶昔理論 (Dollar Milkshake Theory)

首先，美元是當今全球儲備貨幣，所有國家，不管你是中國、俄羅斯、還是歐盟，對外貿易最主要錨定的價格標準，就是美元。

所以美元在全球等級是在各個國家之間流動著，主要不是以紙鈔的形式，而是以信用為基礎 (Credit Based) 創造出來的，這些美國本土之外的美元，雖然規模達到好幾十兆美元，但背後的擔保品少到完全不對稱。

國際間在衡量國家間的經濟實力，常用外匯儲備來衡量，通常指的就是這些信用為基礎創造出來的美元。

這幾十兆美元，在經濟不斷成長的過程中，可以一再透過信用抵押，持續在市場上流動著。

但是在經濟收縮的時期，人人選擇保守，不再接受信用抵押，或不斷提高擔保品的數量與品質，其效果就是這個超大型美元環流停滯。

台灣的勞退基金投資大量美元資產 (美股、美債)，如果基金管理人因為經濟展望不佳，決定賣掉美股/美債，市場需要生出美元來給勞退基金。

現在想像全球基金經理人都做同一個方向的操作，賣出資產換成現金 (美元)。

美元的源頭，美國聯邦儲備理事會 (FED) 資產負債表上，標明大約有五兆美元。但全球美元資產規模是在幾十兆，甚至百兆美元的規模，只要夠多資產被賣掉，就會看到美元荒，反應到圖表，就是看到的美元指數 (DXY) 飆漲。

關於美元奶昔理論，我覺得 George Gammon 的訪問很很棒：

Brent Johnson 給了一個非常傳神的例子，當天上的星星燃燒殆盡要死亡時，不是直接變成灰燼，(只要該恆星的質量夠大) 而是在死亡之前，爆炸開來成為天上最亮的星星 (超新星)，然後才逐漸黯淡攤縮成為黑洞。

美元奶昔理論描述的，正是美元失去世界儲備貨幣地位之前，爆炸成為超新星的過程。

短期內，雖然股市與比特幣持續反彈上漲，我對整個市場走向並不埋單。

上面幾個不對稱的現象還要等市場反應出來：

• 美國經濟已經衰退了，股市反彈是機構做出來拋貨用的，華爾街這些高高手會怎麼操作，我不知道。有此一說是，華爾街這次早已出得很乾淨，那這波反彈就一些大型基金的拋貨過程。我的建議是，看一下股市的月線，你會看到二三月是美股百年歷史等級的重跌，跌幅跟成交量都是，這邊 V 型反轉的機會真的很渺茫。
• 如果美元指數持續走強，那就糟糕了，國際金融秩序將逐步走向大亂，噴出的美元意謂著各國貨幣都會嚴重貶值。美國瘋狂印鈔，卻是世界各國要埋單，且只要美國軍事力量依然獨強，各國也只能吞下去。

整體上，最樂觀來看，如果走 2008 年模式，那市場有機會在一年內落底，現在沒有理由大舉進場。悲觀一點，如果走 1929 年模式，那就要三年落底，不要以為可以一路空下去，到半路各國就會逐步收回期貨市場。如果，這次是人類歷史上沒見過的變化 (畢竟 1929 年還是金本位的時代，全球等級無限量印鈔這概念還不存在)，那你我最務實的投資，恐怕是轉行當農夫了…

在這場大戲一幕一幕上演的過程中，正是學習的好機會，多看多聽多想，只做有把握的交易，將來回頭看，這段時間又會像 2008 年一樣，是投資人最好的修練了。

PS: 如果有時間，我會把加密貨幣的交易公開在這邊，我不喜歡光說不練，你也可以看看我的交易是否有參考價值。

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