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【APPFX】生产者物价指数高于预期无碍通胀见顶，但反应通胀高峰的庆祝行情已接近尾声

2022 年 12 月 12 日

20221212每日分析

周五美国公布11月生产者物价指数PPI，该数值月增率环比与前月修正值持平，原先10月原值为0.2%，修正值为0.3%，连续三个月度维持上升；年增率同比前月修正值为8.1%，原值为8%，11月份数值为7.4%，符合市场预期但高于部份投行预期的7.2%，但今年以来已由3月乌俄战争高点11.7%呈现下滑。扣除波动较大的食品以及能源的核心生产者物价指数PPI环比月增率则呈现加速上涨，由前值修正值0.1%上升至0.4%，高于市场预期的0.2%，为今年六月以来最快增幅，核心PPI同比年率则由前值修正值6.8%降至6.2%，高于市场预期的5.9%，同比主要降幅较大的原因在于去年同期基期提高。美国劳工部生产者物价指数报告显示商品部门通胀已有明显降温，房租部份由于房价下跌趋势成立可望于2023年第二季度起程为通胀的主要减项，但在服务通胀方面仍未见明确下滑趋势，主要数据下滑原因更多因素在于比较基期提高所致，故整体生产这物价指数报告表现显示「通胀高峰尽管已过，但下滑速度有限且难以达到美联储FED目标2%的水平」，隐含未来利率有可能高于目前市场共识的5-5.25%水准，而更多投行也开始上修本轮加息周期的终点利率，如摩根大通修正至6.5%的水平。

尽管生产者物价指数表现高于市场预期，并显示通胀趋缓速度有限，但并无碍消费者端的通胀见顶表现，只不过通胀下滑的速度并不如市场原先预期乐观。我们观察未来半年时间各有不同因素几及项目带动消费者物价指数CPI向下修正，包括二手车价个维持下跌以及房屋房租等居住成本下降，但依据亚特兰大联储的价格僵固消费者物价指数(Sticky CPI)来看，较高且更长的通胀数字恐是未来一段时间的表现，核心问题包括供应链移转反全球化、劳动市场缺工以及疫情期间多数偏向高龄的生产力决定退休，以美国为例约为三百万人决定退休且至今并未返回劳动市场，致使美国劳动参予率一直无法回到疫情前水准。而这些因素也将促使未来就算受能源以及商品价格走弱而压低通胀表现，核心通胀因素也难以在明后年间见到快速回落。

另一方面美国密西根大学公布消费者信心指数，受通胀见顶推动，12月消费者信心指数由前值56.8攀升至59.1，高于市场预期57以外也高于第三季度的平均值54.4，但仍然远低于长期平均值85.2；现况指数由前值58.8攀升至60.2，高于市场预期58.8，不过也远低于长期平均97的水准；预期指数由前值55.6攀升至58.4，高于市场预期54.5，亦高于第三季平均值54.4，但低于长期平均77.7。报告显示消费者当前财务状况叫为紧缩，可支配所得相对困顿，做出大额支出的意愿低落，消费以生活必须支出为主，而预期值的改善则来自于通胀高峰已过且就业市场仍然稳健。总体来看通胀高峰已过让消费者信心回升，加上美国劳动市场依然稳健且消费者还有超额储蓄可以使用，使的消费者信心虽然低于长期平均，但消费行为并没有出现急速滑落的情况发生。但随美国利率走高，对于消费的复苏并不存在较大的回升，使的未来消费行为仍倾向保守并缺乏动能，这反映在市场上关注明年劳动市场以及消费的调整表现在经济增长的平衡。

更多证据显示2023年上半年商品消费不具有增长动能，且随着可支配所得逐步减少以及企业对于招聘缩手，经济存在下修风险。只不过短期因生产者物价指数公布造成行情短暂拉回，我们认为各类资产并未走出波动空间，在美联储议息会议前以区间偏多看待各类资产表现。另外由于消费者物价指数CPI预估值仍相对偏高，我们观察核心物价如二手车以及房屋房租才刚开始影响CPI的表现，使的周二公布消费者物价指数CPI时市场行情仍有望再度向上推升，但也如我们过去强调的，反弹上涨的行情已非常非常接近末升段的完结，使的向上空间并不如过去的大。而科技股纳斯达克指数NAS100观察，我们仍维持美联储议息会议前以逢低偏多操作为主，支撑关注11477.68以及11278.31，直至美联储议息会议后再转以逢高偏空操作为主并关注12074.15-12143反压。