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【APPFX】联准会偏好指标降温，但经济回温要等等

2022 年 12 月 26 日

20221226每日分析

美国经济分析局BEA公布11月个人消费支出物价指数PCE以及个人所得和支出，个人消费支出物价平减指数月率环比由前月修正值0.4%(原值0.3%)降为0.1%，符合市场预期，增速降至八月以来最低，也低于长期平均0.2%的水准；年增率同比部份由前月修正值6.1%(原值6%)降至5.5%，符合市场预期，并连续五个月下滑，虽然回落至去年10月以来的数值水平但仍高于长期平均1.9%。核心PCE月率环比则由前月修正值0.3%(原值0.2%)降至0.17%，微幅高于疫情前平均数0.14%，符合市场预期；年增率同比则由5%降至4.7%，连续两个月降温并符合市场预期表现，但仍高于长期平均数1.7%。个人所得部份环比月率由前月0.7%降至0.4%，高于市场预期0.3%，虽然比较值来看由前月呈现放缓，但仍高于长期平均0.3%的增速；个人支出部份月率环比由前月修正值0.9%(原值0.8%)下滑至0.1%，低于市场预期0.2%，为八月以来最慢增速，并低于长期平均值0.4%。

密西根大学公布的消费者信心指数则由前值59.1上升至59.7，高于市场预期59.1，但仍远低于长期平均值84.1；现况指标由60.2下滑至59.4，低于市场预期60.3，也低于长期平均数95.5；预期指标由前值58.4升至59.9，高于市场预期58.5，但仍低于长期平均值95.5。报告当中消费者对一年通胀预期部份由前值4.6%降至4.4%，低于市场预期的4.6%；长期通胀5-10年预期则由3%降至2.9%，微幅低于市场预期3%。

个人消费支出物价指数PCE与密西根大学消费者信心及通胀预期报告显示由于能源价格回跌，且数据开始比较值进入高基期因素，促使美国通胀高峰已过，企业以及消费者对于经济前景信心回升，但在劳动市场持续吃紧以及消费需求仍较集中于服务性消费的趋势下，服务通胀降温缓慢，使的通胀压力延续，故然美联储坚定守住鹰派立场，持续更长期的高利率以及基于1970-1980年代的沃克经验，而将维持高压的货币政策一段时间直至劳动市场显著降温。而在房市景气疲弱以及消费动能趋缓的背景下，市场对于经济前景疑虑仍然较高，整体经济背景与过去表现不同，呈现消费弱但劳动市场紧俏的情况，促使僵固性通胀因子难以解决并为市场认为美联储货币政策主要打击目标。

而受消费形态改变，商品消费式微，尽管短期上受中国解封以及中国针对基础建设做政府支出拉动如钢铁等部份原物料需求，但在整体供需与使用量上仍未能弥补整体消费下滑缺口，造成即使美国能够维持经济正增长表现，扩散效应也不强，且相对美国较具韧性的经济表现，非美地区特别在新兴市场则具备增长下修风险，但换句话说，新兴市场倚赖的外部需求现阶段来看并非在于过去美国所带动的消费增长，而更多需仰赖中国解封后重启经济活动对邻近国家的扩散效应。我们从美国个人收入以及支出差值来看，美国超额储蓄仍维持小幅度扩增，使的消费状况不至于出现断崖式下滑。

随经济经济数据公布后，美国亚特兰大联储GDP预估模型再度上调第四季度经济增长预估值，不过现阶段行情表现相对即将结束的2022年，更多关注于2023年对于衰退的担忧。而我们亦认为之后在劳动市场数据方面的重要性将随时间攀升，包括零售销售数据在内，市场将随时间推移把关注重点放置在商品消费的回温状况，以及劳动市场所造成的粘性通胀何时出现走缓。