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【APPFX】非制造业指数高预期，资产反弹的乐观情绪正接近尾声

2022 年 10 月 6 日

20221006每日分析

周三晚间公布小非农ADP就业人数变化以及ISM非制造业指数NMI，数据以及行情表现符合我们预期，随消费形态由商品转至服务性消费，非制造业指数NMI表现仍优于制造业指数PMI的表现，同时也高于预期造成市场拉回。原先市场受惠于联合国示警成熟国家货币政策加息过快将酿成经济悲剧以及澳大利亚央行加息一码不如市场预期的两码，而后ISM制造业指数PMI不如预期显示美国经济正在放缓，以上三个因素促使资金流入美债，造成殖利率下滑而减缓各类资产评价上以及金融机构的压力。

不过美国服务业占经济产出约七成，且过去三个月来看制造业萎缩非制造业成长为主要方向，同时劳动市场增长也正由非制造业以及原先低薪工作职缺带动。

ISM非制造业指数观察，虽然综合结果优于市场预期，但主要带动项目并不利于资产价格持续反弹的强度，新订单以及商业活动滑落，但仍维持在高水平；递延定单持续呈现走缓；非制造业库存持续维持低挡，而制造业库存则持续增加，这点上显示下游厂商回补库存的意愿不强，主要受制于对于消费者的消费行为预期正在放缓；支付价格指数仍维持在非常高的水平68.7，由于非制造业指数的支付价格更接近消费者，显示尽管通胀环比增速最快的时后已过，但消费者物价仍维持在高水准且下滑的速度仍不显著；而雇佣指数由前值50.2攀升至53，仍然显示非制造业的就业聘雇保持活络，但也暗示着劳动市场尽管增长趋缓但还未见到转折向下的拐点。

小非农ADP就业报告方面，变动人数高于市场预期，公不值为20.8万人，但对行情影响不大，主因在于市场仍倾向关注薪资变化，而劳动市场本身接近增长的尾声已是市场共识，但市场更加关注的是增长转折的出现。整份ADP就业报告较令市场关注的是薪资增长呈现加速来到7.8%年率同比的表现，而造成薪资走高的主因在于增长的职业别改变，九月份主要带动劳动市场增长的职业别在于首先为运输及公用事业，其次为专业和商业服务类别，而后才是教育与健康服务和休闲娱乐。而八月份美国铁路工人罢工进行劳资谈判，要求增聘人员减少从业人员的工作量以及调涨薪资，成为推升运输及公用事业就业人数以及薪资增加的主因之一，其次带动就业增长的专业及商业服务类别本身便是薪资较高的族群，两者因素造成薪资增长走高。

但薪资走升对于通胀本身便具有螺旋上升的效果，加上九月份汽油价格整体未有明显下跌，使得下周四消费者物价指数CPI可能难以见到物价再度下跌的情况发生，使得市场表现月接近CPI公布则越近反弹行情的终点。

资产表现上我们提醒投资人行情已非常接近反弹的尾声，且本波资产价格上涨本质为跌深反弹，并非趋势改变。我们认为非美货币、风险资产股市以及黄金皆进入反弹的末升段，形态上过前高容易有拉回以及指标背离的现象。美国十年期国债以及两年期公债已接近评价下缘，若美联储加息路径未改变，则十年期公债殖利率于3.5%左右水平具有强支撑，且由两年期公债殖利率观察仍然还有反应货币政策至4.25-4.5%的空间且不易跌破4%的水平。

我们认为科技股纳斯达克指数NAS100反弹水平应位于11844.66-11865之间，黄金1733.57-1735.8，道琼斯DJ30指数30612，S&P500则为3857.16，欧美对EURUSD 1.03-1.035，除非下周消费者物价指数CPI公布值低于市场预期才叫有机会促使各类资产突破上述压力位置。