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【APPFX】非农就业成长快速，但为何薪资通胀初见降温迹象？

2023 年 1 月 7 日

20230107每日分析

美国劳工部统计局公布12月份就业报告，非农就业人数变化显示非农新增就业从前月的修正值25.6万人(原值26.3万人)小福减速至22.3万人，但仍高于市场预期20.3万人以及长期平均值8.8万人；失业率表现维持低挡并由前月的修正值3.6%(原值3.7%)下滑至3.5%，低于市场预期3.7%，也低于美联储指出的自然失业率4%的水准。而令市场振奋的是，平均薪资环比月增率由前月0.4%的修正值(原值0.6%)减速至0.3%，低于市场预期的0.4%，不过仍高于长期平均值0.2%的水准，年增率同比则由前月修正值4.8%(原值5.1%)下滑至4.6%的增速，低于市场预期5.0%，但高于长期平均值2.9%。市场关注焦点在于薪资增速始见低于预期的表现，倾向认为过去一段时间僵固不下的薪资通胀有机会见到缓解，推动市场走出庆祝行情。

劳工部公布的平均薪资相比，亚特兰大联储所公布的薪资增长追踪指标而言为波动率较大的指标，容易受到特定产业变化影响，此外也缺乏考量劳工生产力的问题。如2020年疫情暴发期间平均薪资年增率一度飙升至8%水平，然而大量劳工因疫情影响而失业，造成当时非农就业人数变动来到-2068.7万的极端值，当时薪资统计数主要攀升的原因在于低薪且从事需要密集与人接触的行业劳工大量失业，导致受统计样本的大多为高薪人员，使得样本影响出现扭曲的极端值，而若考量单位劳工成本面向则仅上涨4.9%，而非当时的8%。而2022年12月期间美国具有高新科技业就业衰退的现象，且由劳工部劳工就业报告以及ADP私营企业报告来看，12月期间创造最多工作机会的仍是休闲娱乐服务产业，包括零售业就业人数变动也由11月份-1.68万至12月转为9千的正值，同样翻为正值的还有运输行业，但受薪绝对值较高的包括专业与商业服务产业由前值-0.8万人持续滑落，表现为-0.6万人；资讯业从业人员亦由前一月份2.2万人转为-0.5万人。高薪的受雇者失去工作，而低薪的工作岗位创造更多工作机会，使得统计数据表现上总数呈现增速放缓的现象，但是否为整体社会层面薪资通胀的改善则是非全面性且更多来自于结构性的各别产业因素所致。

但对比另一项就业市场统计数据指标—家户调察报告，家户调查报告为利用家户资料抽样调查，该统计数据的特性在于波动较大，故此市场仍倾向重视波动性较小的机构调查数据，不过美国12月份家户调查报告显示，美国非农新增就业高达71.7万人，远远高于劳工部统计局的22.3万人，但无论何种统计报告皆显示就业市场依然快速增长。此外，12月份的就业市场仍是广泛扩张的状态，成长最为快速的仍是教育与医疗服务、休闲娱乐，而制造业就业市场也稍有回温迹象，符合ISM制造业采购经理人指数的雇佣项目表现与小非农ADP劳动市场报告的内容，以过去三个月的就业市场产业分项变化表现来看，疫情期间有过度聘雇的行业，如资讯业以及商业服务业随着远距数位化需求减弱，产业别就业有此消彼长的现象，例如线上消费亚马逊裁员后部份劳工或回到实体店面上班，不表示整体劳动市场环境转差。

劳工部劳工就业报告中另一项为人关注的焦点在于劳动参与率意外提升，显示薪资的快速增长吸引原本没在就业市场的劳工重返职场，使得劳动参与率由62.2%小幅度上升制62.3%，不过该项数值仍低于疫情前63.3%的水准，而劳动参与率的提升也使的失业率意外呈现下滑，由3.6%滑落至3.5%，平均失业周数也由21.4周下滑至19.5周，显示劳动市场吃紧程度依旧，薪资增长尽管见到低于市场预期的表现，但更多在于结构性因素所致，薪资通胀回落的速度将非常缓慢，且有可能于科技业库存问题调整完毕后再度发生。

尽管数据结构上我们认为对于薪资通胀的减缓力度不够强，且容易在年内反转，但短期来看确实有利于消费者物价指数CPI的减缓，只不过力度也同样缓慢。而由市场定价来看我们认为经本周的数据表现后所获得的数据条件，有利于美联储贴近FedWatch联邦利率期货预期：未来三个会期中每个会期将各别加息一码，且年内不会降息，直至经济数据层面出现全面性的变化。而短期来看在公布非农数据与ISM制造业及非制造业指数后的资产价格表现，我们认为现阶段市场仍在讯息钝化的真空期，尚无更有力的消息进入市场，使得各类资产价格短线方向得以持续进行，风险资产当中我们认为暂时没有向下下跌的动能，相对的短线上具有反弹契机，科技股纳斯达克指数NAS100转为10873-11632区间看待，S&P500则为3740-3945，道琼DJ30则为33250-35500；贵金属方面上调黄金价格波动区间看法至1820-1896，金价转为下跌恐仍需静待实质利率快速向上走升。