熊市的触发因素：美联储、基本面、高估值与外部冲击

四种情形：美联储紧缩、基本面恶化、高估值，以及外部冲击IB轉倉優惠

虽然从最终结果来看，股票市场的下跌都可以简单归结为估值和基本面这两个最为基本的因子之一或者更多时候是共同作用的结果，但具体的触发因素却不尽相同。其中，估值又可以进一步拆解为无风险利率（货币政策）和股权风险溢价（风险偏好、市场情绪等）IB開戶。

通过整理上文中整理的美股历史上16次熊市阶段的触发因素，我们发现都可以归纳为美联储紧缩、基本面恶化、高估值，及非自身因素的外部冲击的一种或两种。IB收費

需要说明的是，我们这里所指的触发因素，并非完全的非此即彼，由于实际的市场环境要复杂的多，因此存在同一段熊市阶段背后叠加不同因素的情形，但为了尽可能突出重点，我们也会尽可能地剔除在期间发生但并非直接触发的变量。例如上述提到的大多数熊市阶段都会伴随经济衰退周期（上述16次熊市中，出现经济衰退的有10次，仅1961、1966、1976、1987年、以及最近两次等例外），从而进一步加大对市场的下行压力，形成一个负向螺旋。不过，很多时候基本面的恶化恰恰是市场下跌本身或者其他因素的结果（如美联储加息、以及外部冲击如石油危机等）。2000年科技泡沫导致的市场下跌就是一个典型例子，高估值泡沫叠加美联储加息导致市场在2000年3月开始下跌，但经济进入衰退要到一年后的2001年3月，进而又使得这一轮熊市直到2002年10月才最终见底。因此，针对这种情形，我们将这一轮熊市的触发因素归结为高估值+美联储紧缩，而非基本面影响。轉倉IB

因此，基于上述逻辑，我们对上述16次熊市进行归因分析并划分如图表4中所示。总结来看，1）美联储紧缩所造成熊市次数最多，达7次。值得注意的是，如果不算2018年10月这次的话，几乎所有因美联储紧缩这一因素的影响阶段都出现在上世纪60~80年代，这一时期对应美国国内通胀大幅抬升、外部布雷顿森林体系临近解体、越战、以及两次石油危机，因此面临较大的宏观变量，货币政策和利率的波动性也非常大。另外为了治理高通胀，时任美联储主席沃克尔一度将货币政策目标转向盯住货币总量的量化目标（M1），因而也导致了利率波动更大。但在此之后，当通胀水平和货币政策稳定下来之后，就很少出现单纯因为货币政策紧缩而造成的熊市阶段了；2）基本面恶化并衰退导致的熊市为5次；3）高估值引发的熊市为4次；4）外部冲击导致的熊市也有4次，其中3次都与地缘冲突引发的石油危机有关，另一次为欧债危机。IB外匯

触发因素#1：美联储紧缩（7次）

划分标准为熊市开启往往处于美联储的货币紧缩政策周期中，利率水平（包括市场利率）已经上升到了相对高位，典型阶段有1956年、1966年、1968年、1973年、1976年、以及1980年；2018年10月的大跌也可以一定程度上视作美联储持续紧缩下利率抬升的直接结果。这一阶段的典型特征是：处于美联储的加息周期中，市场利率明显处于高位，但距经济衰退仍有距离、或并不处于衰退期之中。IB 離岸戶口

值得注意的是，如果不算2018年10月这次的话，多数因美联储紧缩这一因素的影响阶段都出现在上世纪60~80年代这一时期，这一时期对应美国国内通胀大幅抬升、外部布雷顿森林体系临近解体、越战、以及两次石油危机，因此面临较大的宏观变量，货币政策和利率的波动性也非常大。具体来看：IB 入錢

1956年8月~1957年10月（14.9个月，跌幅21.6%），市场估值在这一时期并不算很高，经济处于相对高速增长阶段，通胀持续抬升，美联储从1956年3月到1957年10月持续处于加息周期，纽约联储贴现利率从2.5%上升至3.5%，10年期国债利率也因此明显上行，这在一定程度上也导致了经济在1957年8月到1958年4月进入短暂衰退。IB 優惠

1966年2~10月（8个月，跌幅22%），信贷冲击（Credit Crunch），这也是战后的第一次金融危机。当时整体经济持续向好，政府支出因越战不断扩大，信贷不断增长，通胀明显抬升，经济出现一定过热迹象，因此美联储也持续加息，当时处于从1960年以来较长的加息周期尾声，国债利率也处于相对高位。由于当时美联储给金融设置了存款利率的上限（Regulation Q），因此当利率升到一定水平时，银行无法再通过抬高存款利率吸纳存款，进而导致银行借贷的枯竭，最终造成信贷风险，导致市政债和储蓄机构均面临冲击。不过由于后来美联储迅速响应下调利率，因此这一时期并没有出现经济衰退。比特幣ETF

1968年11月~1970年5月（18.1个月，跌幅36.1%），由于这一时期通胀水平的持续抬升，美联储的贴现利率从1968年11月的5.25%迅速抬升至1969年5月的6%。此外，这一时期的背景还有越战，以及布雷顿森林体系问题的不断显现（尼克松总统在1971年宣布美元与黄金脱钩标准布雷顿森林体系的解体）。熊市

1973年1月~1974年10月（21个月，跌幅48%），美联储贴现利率从1972年2月的4.5%迅速攀升至1974年中的8%，这一时期适逢第一次石油危机（1973年10月），美国国内通胀大幅攀升，一度高达12%，经济也因此从1973年11月开始陷入衰退，直到1975年3月结束。黃金ETF

1976年9月~1978年3月（17.7个月，跌幅19.4%），经历了1974年开始的宽松周期后，随着通胀的再度抬升，美联储再开启紧缩周期，联邦基金利率从1976年底的4.75%一路攀升至1979年底的15.5%。不过这一时期，并没有出现经济衰退。熊市

1980年11月~1982年8月（20.7个月，跌幅27.1%），美联储时任主席沃克尔为抵御高通胀而大幅加息，联邦基金利率一度在1980年初升至20%的高位。同时，1979年开始，第二次石油危机爆发后，美国经济陷入滞胀，经济在1980年1~7月和1981年7月~1982年11月两度陷入衰退。不难看出，此轮熊市是由外部冲击导致和货币政策快速紧缩共同造成。投資黃金

另外，为了治理高通胀，时任美联储主席沃克尔一度将货币政策目标转向盯住货币总量的量化目标（M1），这也导致了利率波动更大。但在此之后，当通胀水平和货币政策稳定下来之后，单纯因为货币政策紧缩而造成的熊市阶段就明显减少了。金價走勢

触发因素#2：基本面恶化

划分标准为熊市阶段的开启大体与基本面的迅速恶化甚至衰退重合，典型阶段为1929年崩盘、1937年大萧条后再度衰退、1990年短暂衰退、以及2007年10月后的次贷危机。这一情形下的典型特点是：熊市的开启均与经济衰退周期基本同步甚至重合，但估值通常并不高，且往往与美联储的宽松周期也相隔不远。当然，如果同时还叠加了其他因素，例如1929年的高估值、1937年货币供应收紧，则会进一步加大市场的下行压力。失業貸款

这其中，2007年的次贷危机所引发的熊市周期是最为典型的基本面恶化导致的熊市阶段，经济进入衰退周期的时间（2007年12月，参照NBER的定义），与市场的下跌2007年10月基本同步，而且在进入熊市周期的时候，市场估值并不算高、甚至低于历史均值，而且美联储也早在1年多前的2006年6月就停止了加息。投資教學

1929年9月~1932年6月（33个月，跌幅86.2%），大萧条。如前文所述，这一轮熊市叠加了过度投机导致的高估值以及大萧条对基本面的冲击，此轮熊市几乎与美国经济衰退（1929年8月~1933年3月）基本同步，基本面的大幅恶化也进一步加大了市场的下行压力。美股入門教學

1937年3月~1942年4月（62.5个月，跌幅60%），大萧条后的再度衰退。1933年的大萧条结束后，得益于罗斯福总统的“新政”，美国经济一度修复，市场也明显反弹。但美国经济在1937年5月~1938年6月再度陷入衰退，其背后的原因是出于平衡预算的目的，罗斯福政府削减政府支出造成财政紧缩，同时货币供应（M2）也有所趋缓，进而拖累市场进入长达63月的熊市，直到1942年才最终见顶，持续时间在所有熊市阶段中最长。美股交易時間

1946年5月~1949年6月（37个月，跌幅29.6%），二战后的经济衰退。战后初期，由于战后物资极度匮乏，通胀大幅飙升（美国CPI同比增速在1947年3月一度攀升至19.7%的高位），经济增长明显承压（1946~1947年实际GDP均为同比负增长）。此外，由于军费开支的减少，美国政府的财政支出相比战争期间也明显缩减。随后，美国经济增长在1948年短暂复苏后，1949年再度转为负增长。因此，夹在两段衰退间（1945年2~10月、1948年11月~1949年10月）的市场也明显承压。IB外匯教學

1990年7~10月（2.9个月，跌幅20%），这一轮熊市的开启与经济衰退周期同步（1990年7月~1991年3月），1980年代债务的大幅累积、储贷机构风险进一步暴露，叠加1990年海湾战争导致的油价抬升可能是九十年代初经济短暂衰退的主要原因。外匯投資

2007年10月~2009年3月（17.1个月，跌幅56.4%），次贷危机爆发，美股进入熊市。此轮熊市背景为次贷危机爆发，熊市的开启基本与经济衰退期一致（2007年12月~2009年6月），房地产泡沫.的破裂、居民和金融机构大幅去杠杆、流动性剧烈冲击使得这一时期的美国经济和美股市场都遭受重创恒生指數成份股比重