[翻譯文章]比特幣是龐氏騙局嗎?(中)

(續上篇 : [翻譯文章]比特幣是龐氏騙局嗎?(上))

未註冊的投資和無牌照的銷售者

在警示信號清單上，唯一可能適用於比特幣的的項目，是未受監管的投資。但這並不意味著該項目本質上就是一個龐氏騙局；它只意味著項目存在著一個「紅旗」，投資者應該警示信號。特別是在比特幣早期，對於大多數人來說，購買一些神奇的互聯網貨幣將是一項高風險的投資。

比特幣的設計是希望在無需許可下運作，運行在現有的金融體系之外，具有自由意志密碼學文化和健全貨幣的哲學立場。在其絕大部分的歷史中，它的學習曲線比傳統投資更陡峭，因為它建基於在軟件、經濟學和文化的交集上。

一些美國證券交易委員會（SEC）官員曾表示，比特幣和以太幣不屬於證券（並且按邏輯推論，也沒有觸犯證券欺詐）。然而，許多其他加密貨幣或數字資產卻被歸類為證券，其中一些(例如Ripple Labs)，被指控非法銷售未註冊的證券。美國國稅局則將比特幣和許多其他數字資產視為商品，以用於徵稅目的。

因此，在早期，比特幣確實可能是一項未註冊的投資，但在此時此刻，它已在世界各地的稅法和監管框架中有一席之地。監管隨時間而變化，但這項資產已成為主流。它已主流到富達(Fidelity)和其他知名托管公司為其機構客戶持有它，而摩根大通(JP Morgan)則給出比特幣的目標價格。

許多沒有深入研究過該行業的人將所有「加密貨幣」歸為一類。然而，對於有意投資的人而言，深入研究細節並找到重要的區別是非常重要的。

將「加密貨幣」混為一談就像將「股票」混為一談。在許多性質上，比特幣顯然與其他加密貨幣不同，它的推出和持續運作的方式更像是一個運動或協議，而不是一項投資，只是隨著時間的推移，它才成為了一項投資。

從那時起，人們可以對比特幣之後出現的數以千計其他代幣進行研究，並得出自己的結論。這個領域存在著廣泛的光譜，從有著良好意圖的項目一端，到純粹詐騙的項目的另一端。然而，重要的是要意識到，即使真正的創新正在某個地方發生，也不意味著與該項目相關的代幣一定具有持久的價值。如果一個代幣解決了某個新穎的問題，它的解決方案可能最終在一個具有更大網絡效應的大規模協議上被重新適應。同樣，對這些其他代幣的任何投資都具有機會成本，即無法用來購買更多比特幣的機會成本。

小結:明顯不是龐氏騙局

比特幣是盡可能以最公平的方式推出。

中本聰首先通過白皮書在學術上向其他人展示了如何做到這一點，然後在數月後親自實踐，任何人都可以在最初的幾天和他一起進行挖礦，就像一些早期採用者所做的那樣。 隨後，中本聰將軟件的開發分配給其他人，並消失了，而不是繼續以魅力型領袖的身份推廣它，至今從未變賣手中的比特幣。

從一開始，比特幣就一直是一個開源且完全透明的項目，並且擁有行業中最有機的增長軌跡。市場在公開的情況下，根據可獲得的資訊，為其定出了合適的價格。

廣義上的龐氏騙局定義

因為狹義上的龐氏騙局定義明顯不適用於比特幣，所以有些人使用了更廣義的龐氏騙局定義來聲稱比特幣是一種龐氏騙局。

比特幣就像一種商品，它是一個稀缺的數字“物品”，不產生任何現金流，但具有實用性。比特幣的供應量被限制在2,100萬個可分割的單位，其中超過 1850 萬個已經按照預先設定的時間表被挖出。每四年，每十分鐘產生的新比特幣數量將減半，而存在的比特幣數量將逐漸趨向2,100萬。

與任何商品一樣，比特幣不產生現金流或股息，它的價值只取決於其他人願意為它支付或交換什麼。具體來說，它是一種貨幣性商品，其實用性完全在於儲存和傳輸價值。在這方面，黃金與比特幣最相似，可以成為比特幣的比較對象。

比特幣 Vs. 黃金市場

一些人聲稱比特幣是一種龐氏騙局，因為它依賴於越來越多的投資者進入市場，從早期投資者手中買入。

在某種程度上，這種對新投資者的依賴是正確的；比特幣不斷擴大其網絡效應，觸及更多的人和更大規模的資金，進一步增加了其實用性和價值。

長遠來看，比特幣只有在其市值達到並能維持非常高的水平時，才能取得成功，部分原因是其安全性(hash rate)與其價格密切相關。如果由於某種原因，對比特幣的需求永久性地停滯不前，並在沒有達到足夠高的水平時開始下降，比特幣將仍然是一種小眾資產。其價值、安全性和網絡效應可能會隨時間而惡化。這可能會引發一個惡性循環，導致更少的開發者繼續建設其次級層(Layer 2)和周圍的硬件/軟件生態系統，從而可能導致品質、價格和安全性停滯。

然而，這並不意味著比特幣是一種龐氏騙局，因為按照相同的邏輯的話，黃金就是一個有5000年歷史的龐氏騙局。絕大多數黃金的用途並非工業用途，而是用於儲藏和展示財富。它不產生任何現金流，它的價值僅取決於他人願意為其支付多少價格。如果人們的珠寶品味改變，如果人們不再將黃金視為最佳的價值儲存方式，其網絡效應可能會減弱。

現時，全球各地估計有60多年的黃金年產量以不同形式存在。除去珠寶和價值存儲的需求，這相當於500年的僅工業用途供應量。因此，為了支撐高價(大幅提高黃金的需求，以平衡黃金誇張的供應)，就需要讓人們持續視黃金為一種有吸引力的財富儲存和展示方式，這在一定程度上是主觀的。若僅根據工業需求，黃金存在大量過剩供應，其價格應遠低於現在。

然而，黃金的貨幣網絡效應之所以能在如此長的時間內保持穩固，是因為黃金擁有一系列獨特的特性，使其一直被認為是長期財富保值和珠寶的最佳選擇:它稀缺、漂亮、可塑性強、可互換、可分割，且化學上非常穩定。隨著全球法定貨幣不斷快速增發，黃金供應相對稀缺，每年只增長約1.5%。

根據行業估計，全球每人擁有約一盎司的地上黃金。

同樣地，比特幣也依賴於網絡效應，這意味著需要足夠多的人認為它是一個良好的資產才能保持其價值。但是，網絡效應本身並不是一種龐氏騙局。潛在投資者可以分析比特幣的網絡效應指標，並自行判斷購買的風險/回報。

比特幣 Vs. 法定貨幣銀行體系

從最廣義的龐氏騙局定義來看，整個全球銀行系統都是一個龐氏騙局。

首先，法定貨幣在某種程度上是一種人造商品。美元本身只是由紙張製成或以數字形式記錄在銀行帳簿上的物件。歐元、日元和其他貨幣也是如此。它本身並不產生現金流，儘管持有它的機構可能願意為您支付收益（或在某些情況下向您收取負收益）。當我們工作或出售東西以獲得美元時，我們之所以這樣做，只是基於一種信念：它的廣泛網絡效應（包括法律/政府網絡效應）將確保我們可以將這些紙幣交給他人以換取有價值的東西。

其次，當我們將這些紙幣及其數字表示，組織在一個部分準備金制度的銀行體系中時，我們又增加了另一層的複雜性。如果大約有20%的人同時試圖從銀行提取他們的存款，銀行體系將崩潰。或者更現實地說，銀行會直接拒絕您的提款，因為他們沒有現金。這種情況在2020年初疫情封鎖期間曾發生在一些美國銀行上，並且在全球範圍內也經常發生。這是證券交易委員會（SEC）對龐氏騙局的一個警示信號：難以收到款項。

在著名的音樂椅遊戲中，有一組椅子，有人播放音樂，孩子們（比椅子數目多一個）圍繞着椅子打圈。音樂停止時，孩子們爭先恐後地坐在椅子上。其中一個速度較慢或運氣不好的孩子得不到座位，因此必須退出遊戲。

在下一輪中，移除一張椅子，音樂繼續為剩下的孩子們播放。最終，在許多輪之後，只剩下兩個孩子和一張椅子，當該輪結束時就會產生一名獲勝者。

銀行系統是一個永久的音樂椅遊戲。孩子(對貨幣的需求)比椅子(可用的貨幣)多，所以無法每名都能獲得一張椅子。如果音樂停止，這一點將變得明顯。然而，只要音樂繼續（偶爾通過印刷貨幣進行紓困），遊戲就會繼續進行。

銀行收集存款人的現金，並利用其資本放貸和購買證券。只有一小部分存款可用於提取。一家銀行的資產包括欠他們的貸款、如國債等證券，以及現金儲備。其負債包括欠存款人的款項,以及他們可能具有的任何其他負債,如發行給債權人的債券。

在美國，銀行共計將大約20%的客戶存款作為現金儲備保留：

如圖所示，在全球金融危機之前，這一百分比下降到5％以下（這也解釋了為何危機如此嚴重，並標誌著長期債務周期的轉折點）。然而，通過量化寬鬆、新的監管規定和更多的自我監管，現在銀行將大約20％的存款餘額作為儲備。

同樣地，由美國財政部獨家印製，實際流通的實物現金總額，僅為商業銀行存款的約13%，而銀行實際持有的庫存現金更是極小的一部分。實際上根本並沒有足夠的現金，能夠支持大量人一次過從銀行提取資金。

如果在同一時間，有大量的人同時撤出資金，他們將會遇到“收款困難”的情況。

如果大量銀行進行清算，整個法定貨幣銀行體系將停止進行運作。如果單一銀行在未被收購的情況下進行清算，它在理論上必須將所有貸款和證券出售給其他銀行，全部兌換成現金，並將現金支付給存款人。但是，如果同一時間有大量銀行進行清算，他們出售的資產的市場價值將急劇下降。在没有足夠的買家下，市場會變得流動性不足。

現實中，如果大量銀行同時進行清算，市場又因為債務/貸款的賣方壓倒買方而凍結，美聯儲最終將不得不創造新的美元來購買資產以恢復市場流動性，這將大幅增加流通中的美元數量。否則，在系統中沒有足夠的貨幣單位支持銀行系統資產的解凍，一切在名義上都會崩潰。

因此，現有的貨幣體系的運作就像一場永無止境的音樂椅遊戲，它(法定貨幣體系)建立在政府人為發行的商品上，對貨幣的需求(孩子們)遠遠超過現有的可用貨幣(椅子)，如果所有人同時爭奪貨幣的話。孩子和椅子的數量都在不斷增加，但孩子永遠都多於椅子。每當體系部分破裂時，就會再增加幾張椅子來維持遊戲的進行。

我們之所以會認為這是很正常，是因為我們假設它永遠都不會結束。部分儲備金銀行體系已在全球運行了幾百年(先是黃金支持，之後來完全基於法定法幣)，中途偶爾會有通貨膨脹事件，以重置體系。

在數十年的時間軸上，每個法定貨幣的單位的價值已貶值達99%以上。這意味著投資者需要賺取超過實際通脹率的利率（目前並未發生），要麼就需要購買投資品，這就會使股票和房地產的價值高於其現金流，並推高藝術品等稀缺物品如的價格。

在過去的一個世紀中，國債和銀行現金僅僅與通脹保持同步，並未提供實際回報。然而，這種情況往往是不穩定的。有一些十年，比如1940年代、1970年代和2010年代，持有國債和銀行現金的人長期以來未能跟上通脹。這張圖表顯示了九個十年期間三個月期國債利率減去官方通脹率的情況：

比特幣是一種新興的通縮型儲蓄和支付技術，主要以非槓桿的方式被使用，即大多數人只是購買、持有或偶爾進行交易。雖然確實有一些比特幣銀行和一些人在交易所上使用槓桿，但整體而言，系統中的債務相對於市值仍然較低，而且您亦可以自行保管自己所持有的資產。 ......