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【APPFX】油市首季供给过剩，大宗商品走势分歧成为原物料近期行情特性

2023 年 1 月 31 日

20230131每日分析

中国春节期间国际资产大多呈现上涨走势，不仅风险资产，原物料市场也反应了对于中国解封行情的期待，然而，并非所有原物料行情走势都一帆风顺，以中国为主要需求的原物料中，原油便显得相对弱势许多。

影响原油表现相对弱势的原因在于美国首季供应已有过剩的疑虑，美国一月原油库存达到4.48亿桶，创下2021年7月Delta病毒扩散以来新高，并且高于2022年的均值7.8%以及过去五年均值2.8%，显得原油供需状况现阶段有些过剩现象。而由于整体产量成长，豁免国如利比亚与委内瑞拉开始增产，尽管去年第四季度OPEC日产能下降23万桶至2932桶，但减产幅度低于配额的73万桶，使得在供给上比OPEC原先预期的小幅增加。除美国原油库存水平高于过去均值，整体经济合作组织OECD国家库存亦创下16个月新高至27.86亿桶，呈现与过往季节性库存变化偏多并呼应了供过于求的短期现况，不过尽管如此OECD原油与成品油库存水平仍低于过去五年均值。

而本次油市状况更倾向于解读为需求减弱而非供给增加的主因在于，除OPEC产量呈维持小幅度减少以外，原油需求正处于淡季之中，美国境内受缺工影响造成终端需求汽油的部份在炼油厂产能利用率受限且整体提炼量异常下滑，不过汽油库存仍于2022年11月中见到低点后快速回升。而原油方面尽管鑽油井数量维持低挡，但整体美国境内每日原油生产亮则呈现小幅度攀升，由2022年8月970万桶升至2023年1月20日的1220万日产量，且在出口限制的政策下，美国境内原油库存短期内较不易见到快速走低的发展。在供给与需求的数值变动上来看，需求季节性走低仍为本次油价缺乏上涨动能的主因。

而相对由来说，工业金属如镍、铜、铝甚至是热轧钢价在一月期间则摆脱了价格整理区间，但大多起因于库存以及供给的减少，如镍价于春节期间上涨6.2%之多起因于伦敦金属交易所库存镍量减少7%；铜价反应中国清零政策放缓，由于中国用铜占了全球超过五成的使用量，铜期货净多单正快速增加。在达沃斯经济论坛中，国际货币基金IMF副总裁高萍娜便释出对于中国经济将于第二季度快速复苏的看法。携程网对于春节期间出游报告也显示了中国旅游订单较去年同期增加四倍，使得市场开始倾向认为中国经济或将较预期更快见到反转向上的可能性。但相对于铜而言，中国经济活动恢复对于铝价则可能是充满变数，主因在于中国为电解铝的主要供应国，过去随清零政策影响电解铝的产能利用率走低，一旦经济活动恢复后随产能利用率的拉升，铝供给也将迅速增加。

我们认为油市短期内缺乏向上推升力道，整体库存不管在汽油与原油部份皆呈现短期续增趋势，但绝对库存水平来观察仍在过去中期平均值以下，也使得在OPEC维持产量限缩的政策下原油在第一季度淡季更属于「轻微供给过剩」的情况，这点也造成油价在短期来说向下空间得到限制。美国西德州原油WTI操作上建议第一季间71.5-81.5区间操作，短线技术面观察跌破75则开启向下至72附近的空间，日内则建议于78.8偏空操作。