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【APPFX】美联储褐皮书报告支持快速加息，经济与利率的平衡开始摇摇欲坠

2022 年 10 月 20 日

20221020每日分析

美联储晚间公布提供两周后FOMC会议与会官员参考的经济褐皮书报告，对于美国经济的看法由前次会期报个中使用的「不变(Unchanged)」转变为「有节制的扩张」。许多分区表是经济衰退的风险正在升高，指标纽约区表示企业对未来的看法悲观程度增加，12个分区中有4个分区表示经济活动停止成长，波士顿以及费城表示经济衰退的风险已经出现。褐皮书同时指出，需求有从商品转向服务类的特征，零售消费相对持平但旅游与观光活动强劲成长，房价已出现降温，甚至有下跌的情况发生，大致上符合了过去零售销售、消费者物价指数、耐久财订单以及Case-Shiller房价指数等数据表现。而对现阶段美国强劲的劳动市场表现，褐皮书显示劳动市场依然处在扩张阶段，但以表现「温和」且「有节制」来形容就业市场成长速度，这点与上个月的描述相同，但也有一些分区开始提到劳动市场需求减弱，但尚未形成广泛的情况。而对于今年以来市场特别关注的通胀表现，褐皮书提到以有一些初步降温的迹象，大多受访者认为未来物价上涨率已有机会转为温和。

整体来看尽管美国经济有降温的迹象，但就业市场热络，经济降温的程度并不明显，这点褐皮书的表现上甚至比较上次报告来的佳，而美联储政策逻辑已从过去前瞻性转为依循数据表现，使得以目前已公布的经济数据来看，鹰派的紧缩政策仍不会改变。而市场也明显已经消化11月将升息三码的预期，进而转向关注12月以及2023年2月的加息水准。

此外与消费者物价指数相关度最高的房价以及房租租金表现，美国普查局公布9月份新屋开工以及营建许可，营建许可部份呈现上升且高于市场预期，但开工率则下滑并低于市场预期。单户房型的新屋开工率折合年率为89.2万套，为2020年5月以来新低，并低于本世纪以来长期平均数96.1万套，而2020年为受疫情影响建筑业呈现停摆，显示美国房屋自住需求不高且房市降温速度惊人；而以出租为目的的多户房型9月折合年率为54.7万套，比前月63万套显著下滑，但仍然高于2000年以来的长期平均数32.9万套，也比2020年疫情爆发以来的平均水准45.5万套高出许多，显示租房需求仍然旺盛，但自住需求正在降低，这点上也符合了消费者物价指数CPI报告中推动核心物价的主要原因房租的表现，且短期来看各项数据也支持房租在未来一段时间维持在高挡的水平。

营建许可的意外增加则超出市场预期，主要成长同新屋开工表现来自于出租用的多户房型，折合年率由前月的64.2万套持续上升至69.2万套，自住用的单户房型则呈现降温，由90万套下降至87.2万套，且多户房型的新增营建许可仍是高于长期平均数41.2万套，由于营建许可被视为是房市的领先指标，透露出房价在未来一段时间走缓力度不会太快，但成交量萎缩将持续，不过租屋市场则呈现热络，且由于利率攀升速度飞快，自住买房的需求将逐步走低，呈现买不如租的情况，而从租金表现落后房价12-18个月来看，核心CPI仍将较有机会在明年年中后才出现较明显走低。

昨日主要影响市场走势方向的主因在于债券殖利率快速走高，特别在无风险利率定锚的美国十年期公债殖利率突破前高来到4%水平以上，造成尽管风险资产现货开市有买盘承接，但整体观望气氛浓厚，终场三大股指仍下跌作收。但对比十年期公债前段8-10月走势观察，本次十年期公债对于风险资产甚至是黄金的影响波动性相对温和，我们认为其中一项因素在于债市已几乎完全反映美联储加息周期的终点，使得除非流动性问题发生，否则对资产价格的影响力将逐步减低。但短暂上利差扩大对于非美货币反弹走势不利，风险资产则较大可能性需进入筑底阶段，不过新兴市场的风险资产表现仍受资本外流影响将相对弱势。

欧元兑美元EURUSD四小时图观察，我们认为EURUSD较理想的空点仍是0.991以上，形态上欧元未跌破0.9755仍尚未破坏反弹架构，且有望带动进入短线超跌区的黄金进行反弹，但上方短压需关注0.98能否突破，否则若债市力差持续扩大仍不利于欧元价格表现，故主要波动需关注美盘时段美债的走势变化。