看跌情緒退或成先兆

投資者的情緒是極端市況的逆向指標，有助判斷股市短期的高低位。根據美國散戶協會（American Association of Individual Investors，AAII）每周對其成員進行的問卷調查，今年2月24日俄羅斯入侵烏克蘭時，看跌情緒已飆升至接近55%，這或許是股市朝另一個方向發展的逆向指標；隨着看跌情緒最近回落至27%，反映近期悲觀情緒大致已經退卻，並可能成為進一步下跌的先兆。

表面來看，在最近反彈中，升市廣度相當強勁，交易於50天移動平均線以上的指數比例大幅攀升，遠高於3月初低迷時的水平。如果將範圍擴大至200天移動平均線，升市廣度則沒有那麽强勢了。到目前為止，回升力度仍然較弱，當中標準普爾500指數的表現領先，但其他兩個指數尚未趕上。

非低質素股份主導股市

至於利淡消息，在標準普爾500指數3月8日的低位前後，市場上某些投機性質最強而質素較差的股份（如無盈利的科技股、迷因股、SPAC股及被嚴重沽空的股票），表現明顯領先主要指數。

相關股份跑贏主要指數，可能令人覺得低質素股份的升勢集中在較為神秘的領域，即使縱觀整體市場，例如羅素3000指數，這個論點仍然成立。幸好的是，目前情況似乎趨向均值回歸，而非低質素股份開始主導股市。

回顧過去，在預期經濟增長加快時，股市較低質素的類別，包括無盈利的公司，會處於領先位置。但以目前情況來看，這類股份並非穩妥的選擇。在行業層面，容易受經濟影響的股份，其表現均遜於反映大市的標準普爾500指數。債券市場年初受壓，其拋售潮成為股市買盤的重要資金來源，令盈利（第一季度業績期已在進行中）再次變得重要。

估值似未反映經濟放緩

年初至今，股市連續出現兩輪下跌，隨後略為回升。而板塊領先地位不斷易主，投資者情緒亦反覆不定。聯儲局的緊縮政策及烏克蘭的戰爭是主要的宏觀因素，而今年初的股市調整主要關乎通脹加劇及利率上升。最近，10年期與2年期國債孳息率之差出現負值，使衰退的風險加劇。然而，股市的價位似乎並未適當反映未來經濟增長可能減弱，或伴隨盈利增長減緩的可能性。

嘗試把握短期波幅進行買賣極為困難，因此我們建議採取相對中性的立場，同時藉着策略性配置分散投資，定期調整投資組合，從而駕馭市場波動性。對於選股，我們繼續推薦個股因素方針，而非按照行業或風格型指數為基礎。我們相信，對於未來可能出現的波幅加劇情況，諸如強勁的自由現金流、低波動性以及盈利預測向上之類的因素，將是安然度過這段高波動時期的關鍵。