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投資比特幣ETF不如投資比特幣

正當全球首隻比特幣ETF帶來出色表現的同時,ProShares比特幣策略ETF(BITO)的誕生,似在解釋為什麼它們不是一筆好交易。觀乎ProShares ETF,甚或是另一隻新推出的Valkyrie比特幣策略ETF(BTF),問題不是出自以追蹤比特幣作為策略,而是追蹤方式。

回報較持比特幣低很多

這些基金並非投資於比特幣,而是比特幣期貨合約,這不純粹關乎技術操作。基於10月中對期貨市場的觀察,筆者發現基金年度回報,或較比特幣回報低約雙位數。而及後的交易結算更有機會將表現差距拉闊。


投資期貨與投資比特幣不同

期貨合約是雙方在未來特定日期,以特定價格購買或出售特定資產的協議。就比特幣期貨ETF而言,交易資產是比特幣(相關期貨以現金結算,比特幣為參考資產),日期通常是每月最後一個星期五,價格是基於比特幣參考滙率(取自5個主要比特幣交易所:Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit及Kraken的比特幣平均現貨價格)。投資比特幣期貨與直接投資比特幣大為不同。


轉倉成本對期貨投資者不利

長期轉倉至價格更高的合約,會持續推高成本。因此,如果期貨市場長期高水,回報便會遠低於直接擁有資產的投資者。到目前為止,比特幣市場就是如此。自相關期貨於2017年底推出以來,期貨曲線大部分時候呈高水狀態。從2017年12月15日至2021年10月21日,Horizons比特幣即月轉倉期貨指數ER(反映定期轉倉至下月合約的走勢)之累計表現,較比特幣現貨遜色93個百分點。依靠期貨合約長期投資比特幣的投資者,或會賠上大量收益。


比特幣期貨ETF的出現,為即月及遠期期貨合約創造大量且不斷增長的需求,影響期貨價格之餘,更為基金投資者帶來深遠且負面的影響,於月底比特幣合約到期時尤甚。

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