Crypto 投資日記 4/11 - 週末閒聊

今天想聊幾個對於投資/交易有幫助的觀念。

這兩天看到國外很多人在轉傳這張圖：上方顯眼的綠色字體寫著「這一週道瓊指數是 1938 年以來表現最好的一週」，下方紅色字則是驚悚的「三週內美國超過一千六百萬人沒了工作」。大家轉這張圖的目的是要諷刺市場有多荒唐。

但我反省自己投資理財的過程，也曾不斷犯這樣的錯誤：以為市場就是要反映經濟基本面。但從歷史數據來看並非如此。

我在投資的路上，有位專家 Alessio 長期以來都能準確掌握市場脈動，他最近也錄了一段影片說明很多投資人有這個錯誤的觀念：

他提了兩個很簡單的問題：

1. 去年 (2019) 特別是下半年經濟表現如何？是不是聽到的消息都很好，尤其美國失業率在歷史新低？後來市場表現如何？事後來看當時是不是該賣？
2. 今年三月中經濟表現如何？是不是全面崩潰，失業率創新高？後來市場表現如何？事後來看當時是不是該買？

Alessio 給了下面這張圖，我覺得很值得參考：

• 市場遠早於經濟衰退之前就會先見到底部。
• 市場遠早於經濟復甦之前就會先見到高點。

釐清這個觀念後，可以避免很多負面情緒，就像最近很多人覺得市場錯了，以為股市應該為了失業率創高而崩盤，見到股市大漲就生氣，罵市場被操弄，罵投資人貪婪，整個過程不但自己沒看到真相 (股市早先已經為此崩盤過了)，還因為錯誤看法錯失交易賺錢的機會。

不過我要提醒，Alessio 上面那張市場與經濟的關係圖，指的是正常景氣循環下的關係，注意圖上經濟循環的底部他用的是衰退 — Recession。目前全球經歷的是衰退還是較為罕見的蕭條 — Depression 目前還有爭議，癥結點在封鎖時間需要多久，目前還不知道。

如果前方只是衰退，那市場底部可能已經出來了。如果前方是罕見的蕭條，那底部很可能還沒到。隨著各國封鎖 (Lock-down) 的時間持續，蕭條的機會就越來越高，或者，先解封之後，再發生第二波疫情，那整體經濟陷入蕭條的機會就更高。目前我傾向蕭條的機會比較大，也就是市場底部未到，本波反彈仍屬主力資金逃命波，散戶沒事先旁邊看看就好。

比特幣存量增量比 (Stock To Flow Ratio — S2F)

在幣圈，一個老話題就是市場受到期貨商的操弄 (Manipulation)，特別這些年最大的期貨交易商 (CME) 是在 2017 年十二月開始交易的，這個時間點非常敏感，正好是比特幣到目前為止價格來到最高接近兩萬美元的時間點，因此認為期貨就是華爾街帶進來收割加密貨幣市場的。

上述是一種觀點，我認為有它的合理性，但未必是事實的全貌。我願意傾聽其它觀點，解釋何以比特幣 2017 年底見到高點後，超過兩年以上遲遲無法再創新高。

推特上代號 PlanB 的老兄，長期用存量增量比 (S2F) 來看比特幣的價格區間

根據他提出來的 S2F 模型，十一年來比特幣的價格變化「大部份」落在合理範圍內。甚至，2017 年底的兩萬美元還不是離 S2F 最遠的價格，兩次離群期間分別發生在 2013 年底跟 2011 年中。

S2F 模型不只能解釋比特幣價格，還能解釋已經非常成熟的黃金、白銀市場：

上圖是 PlanB 提出的：任何市場上的商品，隨著 S2F 比例越高 (X 軸越靠近右邊)，它的市場價值 (Y 軸)就呈現指數上升。黃金是目前 S2F 最高的市場，因此在右上那個黃圈，白銀次之，在黃金左下方的灰圈。

比特幣的市場供給量由礦工 (Miner) 透過挖礦取得獎勵，這獎勵每四年減半一次 (Halving)，所以比特幣 S2F 值才會一直變化，大致上符合左下到右上的斜率在走。所謂的減半行情，指的是根據 S2F 價格模型，今年五月比特幣減半後，市場價值會再上升一個數量級。

但，到底價格什麼時候會漲上去，就不一定了，減半前有預期心理，通常先漲一波，但根據歷史數據，前兩次減半後半年到一年後市場價值才漲到合理區間。

又，比特幣最為人所質疑的點，在於沒有固有價值 (Intrinsic Value)，質疑的人常舉黃金為例，說黃金有工業用途以及裝飾/收藏的用途，這些是黃金的固有價值，得先有固有價值後，S2F 模型才有意義。

我一樣同意上述觀點，同時保持開放的心態：不排除我們只是還沒看懂比特幣的固有價值，這可以解釋為何比特幣至今十一年來仍然符合 S2F 價格模型，光用投機這個理由不太能解釋為什麼跟著 S2F 走，而不是像荷蘭鬱金香那樣爆走一波就結束。

我始終建議：保持謙虛，世上未知的事物可多著，以管窺天那多無趣，保持開放的心態持續學習與接納新事物好玩多了。

石油能否達成減產協議

說好是閒談聊，我就從加密貨幣一下跳到石油。

不管你身在何處，應該都能感受到最近加油變便宜了吧？石油為什麼對全球市場很重要？簡單描述一下：想像全球市場像個人，體內流動的血液對照現實就是美元，各國間貿易往來從最宏觀的角度來看，就是貨物與美元之間的流動。

這個流動其中一條大動脈就是石油交易，每天幾千萬桶石油產出主要以美元結算，美元從石油輸入國流到產油國，再透過其它市場交易流動到全球市場上。

現在因為 COVID-19 疫情導致石油需求大幅減少，進而導致石油價格崩跌，於是動脈內流動的美元減少了，連帶導致全球市場貧血 (系統內美元流動量不足)，因此三月中見到美元指數 (DXY) 飆高，各個市場都缺美元。

面對油價崩跌，各國本能的反應自然是減產，想從供給面減少達到價格回升的效果，但事情沒那麼單純：

1. 如果需求減少更快，即使減產價格還是要跌 (只是跌比較少。)
2. 協議減產牽扯到國際政治角力，有人想減產就有人想阻止減產，看誰底子硬扛得久，這些人想要藉由這場政治角力，取得國際影響力，俄羅斯、沙烏地阿拉伯 (世界第一產油國) 都有這個動機。

從宏觀的角度來看，事情會變成這地步，主要還是美國國力的衰退，黑幫大哥略顯頹相，老二老三就躍躍欲試要來挑戰大哥。

短期內我認為達成減產有難度，長期來看，即使減產也無法阻止石油價格下滑的大趨勢。全人類經過這次疫情洗禮，消費行為將出現本質上的改變，這個改變對石油不利。

老股神 vs 新股神

最後聊點八卦：人稱股神的巴菲特在 2/27 日摸底加碼航空股，隨後遭遇重大損失。然後巴老在 4/3 日大量拋售航空股，後續可以觀察是否正好觸底反彈。

我反觀新一代富豪，以凱莉洛夫勒 (Kelly Loeffler) 為代表，她身為喬治亞州參議員，在一月底看到新冠病毒疫情報告後，就開始大量拋售手中股票。這裡我沒有要批判她的道德風險 (那是另一個議題)。但我想拿凱莉與巴菲特兩位投資專家對比，對於資訊敏感度的掌握，到今天四月中為止，凱莉是完勝巴老的。

不管你喜不喜歡巴菲特，也不管他買入與出售航空股的理由 (有人說賣出是為了降低持股到需要被監管的門檻以下)，就事實來看，巴老最近成了反指標：他買你就該賣，他賣你反而該買。不過巴老手上現金超過一千億美元，他有的是本錢摸底，我們就沒那個條件了。

我的觀察，巴菲特的價值投資法，有沒有可能亦屬於百年循環中的一個部分，一個正在快速逝去的年代？接下來的年代會怎麼演變，我推薦 Ray Dalio 的大債危機，也可以追蹤 Dalio 的 LinkedIn，由於我們正處於所謂 4th Turning 中的第四個轉折點，因此需要從更宏觀的角度來看世局的變化，Dalio 提供的資訊很務實因此有參考價值。

Bitcoin Tip: 3QqoDDrvWNZs6Gf9ZfD2gdbidhcdKs4kxJ