在上篇，我們跟著作者走過金融泡沫的瘋狂，並了解了兩大投資理論的基礎與缺陷。接下來，讓我們繼續向前探索。

下篇將談到現代投資組合理論，爬梳風險與報酬的關聯。接著，會探討行為投資理論，了解心理偏誤如何影響投資。最後作者會給出散戶也能執行的投資策略。

【現代投資組合理論】

現代投資組合理論（modern portfolio theory），簡稱MPT。看起來是個名頭很厲害的東西，就讓我們跟著作者的解說，了解其中它葫蘆裡到底在賣什麼膏藥。先從風險講起。

〔風險：報酬的變動〕

風險如作者說的，是個滑不溜丟，難以掌握的概念。一般學術界將風險解釋為投資人對預期報酬大失所望的機會，因此，衡量風險的方法就是判斷未來報酬的可能變動範圍（variance）或標準差（standrad deviation）。

不要被這些名詞嚇到了，簡單的說，一檔證券如果報酬與平均報酬差不多，就會稱之為低風險。反過來說，如果一檔證券的報酬年年都變動很大，就會稱之為高風險。

好的，那知道風險的定義要做什麼呢？在財務學領域中，被驗證的最完備的假說便是：報酬越高的投資人承擔的風險也越大。書中舉例，像是股票跟國庫券（美國政府發行的公債）相比，報酬變動幅度就很大，因此長期來說報酬也遠勝。

〔現代投資組合理論〕

有了風險概念，就可以正是談談現代投資組合理論了。它的前提是所有投資人都是風險規避者，也就是說在同樣報酬條件下，會選擇風險低的投資。而投資組合理論利用演嚴謹的數學方法給了一盞明燈：分散投資是散戶降低風險的最佳良策！

作者在書中舉了「島國經濟理論」來解釋分散的概念。假設有一座小島，島上只有兩種企業，一個是休閒渡假村，一個是雨傘製造廠。在這前提下，「天氣」是影響兩家企業業務的最大因素。陽光普照時，度假村生意興隆，雨傘廠則銷量慘淡；反之雨季時，就換渡假村苦哈哈，雨傘製造商笑呵呵。

因此如果我們單壓其中一家企業，風險就很大，畢竟晴雨難料，投資了雨傘業結果一整年大太陽，就只能回家吃自己，反之亦然。但如果平均的投資兩家公司，就可以確保穩定報酬。因為不管晴雨，皆能有獲利可能。

這裡讓我們略過書中數學計算（有興趣的讀者歡迎自己鑽研），跳到結論：只要公司受天氣的影響結果不同（學術點說就是兩家公司有負的共變異數或負相關），就可藉由分散投資降低風險。更好的是，其實只要不是完全正相關，就有降低風險可能！

〔系統性風險VS.非系統性風險 〕

接下來，讓我們談談所謂的「系統性風險」和「非系統性風險」。系統性風險又稱之為市場風險，指的是個股對整個市場的波動反應。這樣的變動可藉由過去紀錄衡量出來，通常會用「貝他」來表示。而這樣的風險是不能夠藉由分散投資的方式消除的。

非系統風險則是與個別公司的特有因素有關，像是突然的大訂單、勞資糾紛，會計舞弊等。而這些使股價獨立於市場變動之外的風險，便可藉由分散投資來降低。

從上圖中可以發現，當投資組合包含六十種分散良好股票時，非系統性風險就可幾乎完全消除。因此，任何股票或投資組合的報酬，也就是風險溢價，都與無法分散掉的系統性風險有關。

簡單總結以上，風險與報酬緊密相關，而非系統性風險可由分散投資有效降低。也因此產生一些試圖藉由衡量風險來獲得更高報酬的理論。由於稍微複雜，在此不詳述，想再深入探討的讀者就自行閱讀囉。

如果想更了解現代投資組合理論，自己之前有上過學聯網開設的投資實務研討課程。講者是清華大學的教授，內容相當紮實而且還重點是免費，推薦給大家！不過最近好像沒開課，想上的人可能要再等等囉。

如果覺得上面說得太複雜，記住分散投資等於降低風險就夠了！

2019-春季-投資實務研討 Topics on Investment

【行為財務學】

以上，都是根據投資人是理性的前提來說明股市理論與技術。假設投資人會以財富極大化做為目標，因此面臨的限制就只有個人的風險承受度。不管現代投資組合理論或是風險與報酬的資產定價關係，都是以此為基礎推演的。

但顯然，投資市場上不理性的事情多的是，不然也不會有各種泡沫反覆出現。因此丹尼爾．康納曼和阿莫斯．特佛斯基二人創造了所謂「行為財務學」，抨擊過去經濟學家對投資人行為的錯誤觀點。

行為學家認為市場價格極不正確，而這套行為財務理論正可以將這些不理性的行為量化。基本上，產生不理性市場行為的因素可分為以下4種：

〔１. 過度自信〕

研究發現，人們總是過度相信自己的判斷是對的，並對未來過度樂觀。最有名的實驗莫過於詢問受訪者自己的開車技術，跟所有開車者相比水準如何。幾乎所以受訪者都認為自己的開車技術優於平均。

那這偏誤與投資有什麼關係呢？最常見的問題就是散戶以為自己可以打敗市場。但書中引述行為經濟學家的研究發現，多數散戶積極用心的交易，績效卻很差。顯然，散戶高估了自己的投資實力。

〔２. 偏誤的判斷〕

許多投資人都會認為自己有能力「控制」投資結果。這樣的錯覺讓投資人以為看到實際上不存在的趨勢，進而預測未來股價。更多的時候，投資人會用「相似性」或是「代表性」代替合理的機率思考。康納曼等人做過一個經典實驗可以證實：

林達，三十一歲，單身，個性坦率，冰雪聰明，主修哲學。在學生時代十分關注歧視議題和社會公義問題，同時也參與反核示威。

請問「林達是銀行出納員」與「林達是銀行出納員且積極參與女性主義運動」，哪個敘述比較可能正確呢？

實驗顯示，超過85%的人選擇了「林達是銀行出納員且積極參與女性主義運動」，即便這根本違反了機率原則。康納曼等人用「代表性經驗法則」來說明這樣結果。而這樣的偏誤心態可能會使投資人犯下錯誤，比方說追逐熱錢或是對最近事件做出過度判斷。

〔３. 從眾心理〕

從眾心理有個公認的現象：團體迷思。也就是團體中的個人會彼此強化信念，讓人相信某些不正確的觀點是對的。

從眾心理最經典的例子，莫過於之前談過的種種泡沫了。散戶認為新經濟的股票將賺進高獲利而興奮不已，進而不理智地一窩蜂投入。最後的後果相信大家都知道了。

沒有什麼事比看到朋友發財更有害一個人的福祉和判斷力。 －Charles Kindleberger

〔４. 損失趨避心理〕

康納曼和特佛斯基最重要的貢獻之一是提出「展望理論」。他們發現，損失所造成的痛苦會遠大於獲利所產生的快樂。這可以用以下實驗來證實。

他們邀請受試者參加議場擲硬幣的賭局，如果正面朝上，就可獲得100鎂，如果反面朝上則須付100鎂。顯然這賭局期望值是0，但多數人都不願接受賭局。研究發現，必須將正面獲利的金額調到250鎂，大家才願意參加賭局。因此得出了結論：損失所造成的痛苦是獲利的2.5倍。

好的，說了那麼多，那究竟要怎麼利用行為投資的研究來避免錯誤投資呢？作者給出如下建議：

1. 避免從眾行為 從眾行為會誘使投資人在股市大好時冒更大的風險，而在悲觀氣氛時認賠殺出。如巴菲特說的，眾人貪婪時最好恐懼一下，眾人恐懼時再貪婪。
2. 避免頻繁交易 投資人往往會過度自信，為了賺更多錢而經常換股操作。但頻繁的交易往往成本極高、績效卻不佳。研究指出，男性交易頻率往往高過女性，成果也更差。因此如果你是男的話，想交易不妨問問另一伴？
3. 賣掉賠錢股，不賣賺錢股 我們已經知道人有損失趨避的傾向。因此常常看到許多人在股票下跌時，寧願被套，也不願實現損失；而在正要賺錢時，卻速速獲利了結。這顯然是不理性的情緒導致。記得股癌大曾說類似的話：「要用現在的股票價值來判斷是否要持有，而不要用之前的股價來錨定。」

【實務教學：應該怎麼投資】

了解了現代投資理論與行為財務學後，終於可以進入投資指南的部分了。作者給了散戶一些個人理財建言，這裡挑出5項與大家分享：

1. 未雨綢繆 作者指出推動資產成長最重要的因素是儲蓄，就這麼簡單。請盡早開始定期儲蓄，畢竟唯一比死亡更慘的是人還健在，退休金庫就見底……
2. 備好現金與保險 作者建議至少要準備能應付你三個月生活費的現金。而保險則是有備無患的必須。
3. 手上現金收益必須跟得上通膨 上面提到要有現金以備不時之需。但如果單純放銀行，利息又跟不上通膨怪獸。因此可選擇像是定存等工具存放現金，確保錢的價值又能隨時提取。
4. 釐清投資目標 一個簡單的投資觀念就是：必須要能讓自己能睡得好。如果搞到夜夜失眠，那表示這已經超過自己的風險承受度。因此，要先確定自己能承擔多少風險，再開始投資。書中有提供投資項目與睡眠安穩度的對照表，有興趣可以參閱。
5. 分散投資 再複習一下現代投資理論最重要的洞見：唯有分散投資才能有效降低風險。盡可能多樣性的分散投資，降低投資組合的相關性。

有了上述基礎，接下來便可進入投資規劃的部份。作者提出資產配置的5項基本原則。

〔配置資產組合5項原則〕

1. 風險與報酬是緊密關聯的 再強調一次，只有承擔較大風險才能提高報酬率。
2. 投資股票與債券的風險須視持有期間長短而定 簡單說，持有時間越長，報酬發生變化可能性越低。「不論景氣，長期持有」的策略可以降低風險，因此要盡可能長期持有。
3. 定期定額 定期定額就是一段時間就用一定金額去買投資標的。這可以幫助你避免將所有資金，在不當時機全部投入。重點是，不論狀況多糟都不能中斷。作者也建議可以保留一些現金，在大跌時加碼。
4. 再平衡 再平衡就是確保自己的資產比例（比方說股債比）能保持固定，避免因為漲跌偏離的一開始的設定。重點是利用再平衡，維持符合自己風險設定的配置比例。想知道如何操作，也可以參考《綠角的基金8堂課》裡執行的部分。
5. 能負擔的風險須視整體財務狀況而定 承擔風險的能力與賺錢的能力有關，此外，年齡也必須考慮。務必評估自己承受風險的心態與能力。作者在書中有給出人生四個階段的資產配置指南，有興趣可以自行查閱。簡單的原則是要隨年紀增長，逐漸降低高風險的投資（如股票）。

〔進軍股市三大步〕

最後，作者提供散戶進軍股市的3種作法。

1. 不需動腦的方法︰購買指數基金 上篇提過指數基金的報酬時常比主動式基金高，且管理費用低廉。因此想無腦賺錢，這絕對是一個簡明的方法。只要搭配上述5項配置原則，便可輕鬆實踐。
2. 深思熟慮的方法：自行投資 投資指數基金對散戶來說很便利又有彈性，是作者的NO.1推薦，但缺點是很無聊，多數散戶還是希望享受自行動手的樂趣。作者貼心地給想靠自己主動投資的人一些建議，像是只買盈餘成長超過平均且有故事題材的股票、並盡可能少進出等等，想自己動手的人可以參考。
3. 找人代打的方法：雇用經理人 作者其實不建議這種方法。因為能持續打敗市場的基金經理人非常少。但仍列在這給大家參考。連自己動手都不想的人可以考慮這種方法。

【總結】

終於，跟著墨基爾的投資漫步旅程已到了尾聲。讓我們再複習一下走過的道路。首先是金融泡沫的教訓，要小心不要被瘋狂沖昏頭腦。再來是投資兩大理論：磐石與空中樓閣。接著，我們探討了現代投資理論，了解了風險與報酬的關聯，知道分散投資的好處。而後看到心理偏誤如何影響我們投資，最後作者提出了務實的投資教學。

看完此書，不難理解為什麼這本書會被這麼多人推崇為經典。內容紮實，舉例清晰，推演明白。相當推薦對理財投資有興趣的人細細品讀，畢竟這本書的知識含金量，決不是短短兩篇文可道盡的。

最後題外話一下，在閱讀的過程中，我對作者妙趣橫生的文筆相當驚艷，感佩他能把這些生硬的理財知識，用那麼淺顯易懂、幽默風趣的方式訴說。也不禁感嘆，自己的寫作果然還有很多可以進步的空間。期許自己有一天也有這樣的能力，能將知識用更好入口的方式，送入讀者嘴中。自勉之！

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