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個股私下分析紀錄 — PCB 6251 定穎

花東一隅 (Photo by Kai)

目前想要紀錄一下我看到的一些公司產業的紀錄,之後日益精進後回頭來看看,或許又可以交叉理解一番。

今年5G產業開始變成熱門,不論是通訊產業或者是5G元件的製造,只要搭上邊幾乎都炙手可熱,PCB電路板廠商就是一例。PCB細分很多種,單層板多層板軟板硬板HDI板等等,先略過產業細節。這篇是我針對定穎的一些觀察記錄,也不確定觀點是否正確啊,留待之後回頭做確認。以下分析只是個人的一些觀察,不建議跟著買進賣出。


.廠房所在地與貢獻
.賣掉廠房是壞事嗎?
.19' Q3 財報後面隱藏的秘密
.有個東西叫做高新技術企業?
.針對 19' Q4 的計算
.增資的不確定性
.未來觀察重點


.廠房所在地與貢獻

定穎在2019年共有三個廠房:桃園廠、黃石廠、以及昆山廠。這三個廠房中,桃園廠一直以來是個虧損廠,技術基本上都已經移轉到黃石跟昆山廠。同時,黃石廠是個自動化廠,共有四期,目前才把產能開到第一期,就消息看起來因為是自動化廠,單廠的毛利率有達到20%。黃石廠也是定穎主要的獲利廠,黃石廠負責的是光電板,而昆山廠則是汽車板,就未來展望來看,黃石廠的光電板對應到5G應用,如果後續產能開出來,獲利可望上升。

定穎法說會報告 Q3 製程別變化 (取自公開情報觀測站)
定穎Q3法說會報告 (取自公開情報觀測站)

.賣掉廠房是壞事嗎?

桃園廠在2019年8月宣布賣掉後,一度裁員,並於10月底招標賣出7億元,就正常觀點來看,賣廠應該是利空,代表公司認為產能供過於求。但定穎這case稍微不同,因為桃園廠一直以來是虧損廠,如果把虧損廠的製程轉移至自動化廠,毛利率較高的情況下,訂單就會轉為獲利。同時,賣廠等同於一次性認列一筆收入,照7億元的收入來看,約至少EPS 1元。

.19' Q3 財報後面隱藏的秘密

除了賣廠消息外,定穎於Q3的獲利也大幅上升,觀察財報就可以看到主要來自毛利率大幅上升(10.5%→15.2%),公司法說會報告指出,黃石廠的HDI板佔比上升是最主要的原因,由Q2的11%上升至Q3的16%,這是相對高毛利的產品。繼Q2 EPS 轉虧為盈後,Q3大幅上升至EPS 0.43元。除了這明顯的亮點外,還有一個小小的秘密。

觀察例季管理費用支出,可以看到2019 Q3管理費用大幅度增加了7000萬元(下表單位為億),這直接影響到了最後的營業利益。為什麼在Q3的管理費用會多7000萬元呢?我們來看看管理費用的定義:公司組織管理營運產生的各項費用,例如:人事工資和福利。接著聯想Q3有裁撤桃園廠人員,可以明顯判斷,這極有可能是一次性的裁員支出。

例季合併損益表 (取自Goodinfo)

.有個東西叫做高新技術企業?

定穎目前的廠房都在中國,近幾年中國有一個政策,叫做高新技術企業,他有一拖拉庫的審核條件,類似要屬於高科技技術開發、研發費用佔比例要多少、科技研發人員佔比等等。這個認定有甚麼好處呢?中國地區一般所得稅是25%,如果可以審核通過高新技術企業的話,所得稅是可以降幅至15%。定穎於2019年有提出申請,如果仔細去查詢中國相關網站,可以找到11月中已經公布6251於江蘇昆山廠以及湖北黃石廠都是有通過的。這也代表這兩廠在中國的稅收是可以下降不少。

江蘇高新技術定穎公司認定 (取自高新技術企業管理工作網)
湖北高新技術定穎公司認定 (取自高新技術企業管理工作網)

.針對 19' Q4 的計算

按照法說會公司提的,Q4營收應該維持同去年水位,沒意外的話,毛利率應該可以延續Q3水準。鑒於虧損廠已經於Q3賣出,HDI板佔比上升,即使一次性賣廠認列的部分先略過不看,估計應該有機會維持Q3 EPS水位。甚至因為Q4少了那7000萬的人力支出,是有機會超越的。

此外就了解,高新技術企業認定後,稅率是整年性的修正,這也代表Q1至Q3的稅率修正應會一次性回補至年報中。只是我對於中國以及台灣兩地的課稅方式仍然處在摸索中…詳細可以貢獻多少,我還沒有概念,囧。

.增資的不確定性

定穎於2019年底宣布要增資,增資的理由有點爛,居然是去償還債務,當然本身的負債比太高也不健康就是了,消息出來後跌了一波。後來公司有說增資金額預計會以16元收購,照以往經驗來看,如果股價沒有跟16元有極大差異,我估計也沒人想要申購才對,因此目前看來16元會是個很棒的防守價。甚至10%計算,17.6元。理論上,公司應該不至於讓他跌破……吧,哈哈。

.未來觀察重點

觀察股價可以看到很多利多都已經發酵完畢,現在的股價對應到公司Q1~Q3 EPS,其實已經是本益比過高了。市場上的態度目前尚不明朗,主要都還是在等年報(Q4季報)。

同上所說,後續6251的觀察重點應該放在各月的營收,理論上5G基地台逐漸放量,營收應該要相較於2019年初上升。此外,3/31前的年報公布也是一個重點,是否真如這些利多謠傳呢?近期中美緩解,但是中國仍有武漢肺炎的傳出,畢竟兩廠都在中國,中國的情勢也會影響到定影未來的公司明朗度。

抱股過年順便等等年報出來,到時候回頭來看看這篇,做個驗證。第一次的長線波段基本面分析,還是希望眼光不要錯了,哈哈。

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