面對美聯儲收緊的貨幣政策，中國或成為市場資金的避風港

疫情+俄烏戰爭造成的罕見的供給風暴打破了全球低通脹的迴圈。下半年美國通脹的三大風險仍存——地緣政治、國內政治、全球供應鏈。1)美國和歐洲下半年通脹的共同風險仍然來自於地緣政治衝突對能源價格、糧食價格的影響。2)美國今年是中期選舉的政治大年，下半年小心高通脹的“黑天鵝”——罷工風險、工資和通脹的螺旋。

美國經濟下半年遭遇更大的“滯”的壓力。隨著高通脹持續、美聯儲政策收緊，美國消費需求回落、房地產景氣下滑、經濟增速將走弱。

2020年以來的美國的寬鬆刺激，近期開始退燒。隨著財政效用“退燒”，美國本輪週期的內生動力已見頂。除了聯儲的寬鬆，疫後美國的復蘇還來自其三輪財政刺激總額達5萬億美元的財政刺激，多輪撒錢式的財政刺激也直接對居民消費進行了提振。即使不考慮美聯儲的快速收緊，美國經濟本身也將遭遇類似2010年的“財政懸崖”。

美國“經濟+政策”雙緊的擔憂，開始在日本、歐洲等債務高企、嚴重依賴量化寬鬆手段的經濟體蔓延；市場預期仍較交替交易“衰退”和“緊縮”。對美國“經濟+政策”雙緊的擔憂，開始在各個市場蔓延。日本、歐洲等債務高企、嚴重依賴量化寬鬆手段的經濟體，脆弱性開始上升，其市場動盪開始加劇。在質疑MMT底層邏輯的同時，投資者或開始尋找“MMT低相關性資產”；考慮到中國在過去幾年貨幣政策整體較為穩健，應有望成為資金的“避風港”；但境內資產能否持續吸引海外投資者，中國自身的增長前景仍是最重要的變數。

中國正成為全球資金避風港，北向資金從五月底開始加速買入，從5月27日開始算的話，淨買入977.75億人民幣，這也是推動A股大漲的重要動力。

只要中國經濟保持強勁的復蘇動力，那麼A股繼續成為全球資金避風港，中國資產會被全球資金追逐，A股、港股會繼續走出獨立行情。

歐債危機的本質，是貨幣一體化難掩歐洲各國的財政紀律分歧。但這一矛盾並未隨著歐債危機結束而消失，反倒進一步加劇。當歐央行因為高通脹不得以轉緊，對南歐國家脆弱性擔憂又捲土重來。這也為歐央行的操作進一步戴上了“鐐銬”——歐央行6月的緊急會議已經體現出其對南歐國家債務問題脆弱性的擔憂。

日本國債的波動，這體現市場對央行持續維持寬鬆的不信任。日本央行 “無視”日元貶值：堅信日元疲軟對經濟利大於弊。通脹使市場博弈日本難以持續寬鬆的籌碼越來越多。日本金融風險累積和外溢的可能性，推升全球債券市場的脆弱性。如果日本國債利率飆升，則日元套息交易可能不得不平倉，這無疑將衝擊擁有大量未對沖貨幣敞口的跨國公司和金融機構，從而可能使得日本金融市場的波動外溢至全球債券市場。

海外市場大幅波動會給中國市場帶來情緒傳染的壓力和階段性擾動。雖然美聯儲收緊，但無需太過擔憂利差的壓力。基於利差所影響的資金，可能相當部分已經在4月人民幣大幅貶值的過程中流出了。在4月下旬以來，中國市場確實也體現了相對於美國市場的獨立性。考慮到中國在過去幾年貨幣政策整體較為穩健，應有望成為資金的“避風港”；但境內資產能否持續吸引海外投資者，中國自身的增長前景仍是最重要的變數。

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