Howard Marks 的投資備忘錄《牛市的韻律》體悟

最近剛看到霍華·馬克斯的投資備忘錄，覺得很不錯

• Howard Marks 投資備忘錄原文：

https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/bull-market-rhymes

• 翻譯整理 by 動區動趨專欄作者 深潮：

https://www.blocktempo.com/bull-market-rhymes-by-howard-marks/

我是自2020年5月開始參與股市，身為股市小白的我，有幸搭到新冠疫情後股市復甦順風車，並一路參加至此，股市派對逐漸收斂，相信有親身參與的便知道這三年來股市的起伏變化，是前所未見的浪潮，大家皆是歷史見證者，用真金白銀換來的體悟是最深刻的。

作為我投資的啟蒙書，霍華·馬克斯的著作《投資最重要的事》，於2020年閱讀時便向我揭示了股市的風險、群眾的股市心理，而我也一直謹記在心，此時此刻再看篇文時，彷彿又回頭再度複習了一遍，而更貼切地說，是又驗證了書中內容。

當事情進展順利，價格又很高時，投資人會搶著買進，忘卻所有的小心謹慎。然後，當四周情況變得混亂、資產低價賣出時，他們失去了承擔風險的意願，搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。 -出自《投資最重要的事》第9章 意識到鐘擺效應

回頭看這兩年來金融市場環境，的確是如此，因新冠疫情影響全球經濟，使美國進行一連串降息及經濟刺激政策， 促使資金氾濫，低利的環境會推動吸引投資人往風險較高的資產移動，以滿足投資人對於報酬的期待。

而大量資金湧入，行情總在懷疑中產生，回顧2020以來股市、幣圈新聞，不少風險資產瘋狂飆漲紛紛創高，而眾人產生所謂FOMO (Fear of missing out)情緒，正如備忘錄所提到：「他們買股票不是因為自己想買，而是他們不得不買，因為現金回報率很低。一旦股市開始上漲，由於擔心會被拋在後面，所以他們會追逐更高的價格。」，一片欣欣向榮之際，我們能感受牛市已經到來：

「牛市的三個階段」：
第一階段，當一些有遠見的人開始押注牛市或將到來；
第二階段，當大多數投資者意識到牛市正在發生；
第三階段，當每個人都認為牛市會永遠持續下去。

是的，我們有理由對未來的一切發展保持樂觀，因為那正是我們對人類未來進步的動力，而我也認為人類天生是具有慣性的思維，我們能大致感受身處趨勢所在(第二階段)，但難以預測週期反轉到來，因我們無法確切預知未來，只有往後回頭再看，才能確定反轉當下時刻，致使我們只能專注現在進行式，尊重趨勢所在，產生順應趨勢的慣性作為(第三階段)。

但往往就是會做得過多了，過多的不問價格，只怕失去，或說服自己訂價高的理由，不停加重曝險，都推升了自己的風險。

我們應該要體認牛市、熊市都不會永遠持續下去，而是不停交互循環，投資人上升的過度激昂與下降的過度沮喪，都會產生不理性的決策舉動，而也因為大趨勢有此現象，當我們穩住腳步，理性找尋被價值所在時，才能找尋''α''所在。

那現在呢？

在我的職業生涯中，我曾多次目睹此類事情發生，當中沒有一次完全是由基本面造成的，相反，心理因素是主要原因，而心理的運作方式又不太可能發生改變。這就是為什麼我堅信只要人類參與投資過程，我們就會看到它們一次又一次地發生。 -出自霍華·馬克斯投資備忘錄《牛市的韻律》

疫情、烏俄戰爭、通膨這些利空因素，使投資人情緒降溫以及對股價未來評價改變，調整了許多過去給予較高評價的公司，如本益比的改變，也包含修正了未來營運仍強勁的公司評價，致這些公司產生合理或甚至便宜價位的可能性提高，但未來經濟會不會陷入衰退，市場變得更加悲觀？身為散戶的我們，只能瞭解好自己的投資配置、風險耐受度，一起持續參與市場，待下個榮景到來。

• 圖：https://www.akaswap.com/akaobj/1329