[MBA 二三事] 國際財務投資 02：投資的本質

首先介紹「實體投資」和「金融投資」。

1. 實體投資意味著買進實際的「資本」，並且利用它實際帶來生產，創造「產出」。
2. 金融投資往往只是一張紙，收入來自「價差」和「股利」，而股利卻是來自實體投資生產得到的「盈餘」。

實體投資和金融投資的關係，在於「金融投資」代表了一種對「產出」的價值的「請求權」，需要透過分配「股利」完成這種請求權，因此這兩種投資可說是「息息相關」。

「投資」的廣義定義也就是犧牲「現在」的消費能力，換取「未來」的消費機會。

這麼做的動機有很多：包括養老、現在用太多會效用遞減，但由於人都是「短視近利」的，所以在未來才能回收的消費能力，需要「時間溢價」彌補投資人。

金融市場的價值

「金融市場」的價值在於提供投資人一個交易平台，其「功能」則為提供一個資金流動的管道，讓所有的資本可以快速地「反映資訊」和透過「群體」共同的選擇（理論來說群體總體而言會做出理性選擇），配置到一個最適合的位置，讓資源最適化，物盡其用。

金融資產有三類

1. Fixed Income / Debt （固定收益產品）代表包含「債卷」所有跟利率相關的金融資產，其意義為「債權」。
2. Common Stock / Equity （股票 / 股權 / 權益）代表定期也會分配「不確定」的收入的金融資產，其意義為產出的「所有權」。
3. Derivative Securities（衍生性金融產品），其由其他 Asset 決定其 Payoff（交易契約之價值）。

證卷化的意義

「證卷市場 / 證卷化」的價值在於將「所有權」和「經營權」分離。

好處是可以募得更大的資金達到更大的「規模」，達到「規模經濟」的效益，

另一個好處則是讓營運穩定，即使「所有權」的持有人換人，經營風格也不會有太大改變進而影響營運，但其也有問題，可能造成「代理人問題」，即使透過高階經理人的「薪酬設計」減少這個問題，但也可能造成其他問題，像是讓他們變得規避風險，決策不夠有彈性......。

課程概論

整個課程分成四個大章節：

一是概論。介紹參與者、市場，和商品。

二是介紹「證卷」。包括各種資產類別的商品，最後可組成 Portfolio（資產組合），但要如何建立 Portfolio 呢？重點在於資產配置（Asset Allocation），先考慮個人想要配置自己總資產多少在「無風險資產」上，剩下的再組合分配到「風險資產」去做證卷選擇 (Security Selection) 中。

而風險資產的 mean（平均數） 和 Variance（變異數） 的關係可透過 CAPM 模型化，CAPM 單因子模型雖然相較多因子模型（APT）簡單，雖然結果較不精確，但在實務上卻更常被使用，因為其容易看懂、好解釋，連結因果關係。

P.S. 衡量風險時常用 VaR 描述「最大可能損失」

三為「股票評價」。衡量「股票」的價值需利用折線率（由 CAPM 求得），主要可由「期限結構」來解釋其價值在不同時間的高低。「債卷」等事先約定好固定的收入的金融資產，則是由「利率結構」來解釋，其風險有可能主要來自「違約風險」。

發展出以上「結構」的原因有某部分，都是希望進而預測「未來」，像是我們可以觀察到，若是高風險債和低風險債的「利差」很小，代表經濟興興向榮，人們對未來樂觀，不認為高風險債會有倒債的可能，這就可以預測經濟目前是看好的。

四則是「基金績效的評估」。

市場效率理論

市場效率解說中，有兩種策略「積極管理」（證卷分析）和「被動管理」（高度分散化投資組合）。

主張應該執行「被動管理」是因為認為市場是非常有效率的，資訊瞬間就會被反映玩股價瞬間重新回到平衡，而主張要「主動管理」的一派則是認為市場中總是有被低估和被高估的股票，能透過積極尋找這種機會獲得利益。

這兩者看似矛盾，但其實有很好的解釋，也就是說，因為市場中的不均橫被「主動管理」者消除了「被動管理」也就成立了。

若是一旦市場中沒有被低估或高估的機會，「主動管理」者退出，市場沒有人迅速地對資訊做出反應，慢慢地又會開始不均衡，此時「主動管理」者看到機會又會進場消除這些利差，這是一個「雞生蛋，蛋生雞」的概念。