白丁

2020年12月21日開板,記錄自己的生活心得、心情,有緣來坐,無緣請便,自在生活,無所求,no pain no gain。

投資路(17) 淺談本益比(三)

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3、GDP成長率: GDP成長率代表經濟的成長動能,當然成熟市場的GDP成長率並不高,但YOY或QOQ的變化幅度高於常態,股市會有所反應,這是最真實但落後的經濟基本面指標。2001年巴菲特提出以股市總市值/GDP的比值去衡量股市的合理與否,200以上視為泡沫!其實不太適用新興市場。
PER衝浪

3、GDP成長率:

GDP成長率代表經濟的成長動能,當然成熟市場的GDP成長率並不高,但YOY增加或減少的幅度高於常態,股市會反應,這是最真實的經濟基本面。2001年巴菲特提出以股市總市值/GDP的比值去衡量股市的合理與否,200以上是泡沫!

4、產業成長率:

不同產業有不同本益比,因為期望不同、可預估性不同及爆發性不同,所以市場自然給予不同本益比,主要是買未來。

DRAM、塑化紡纖原料、鋼鐵、航運及TFT LCD可歸類為原料股,大部分以產品報價趨動股價,所以會有股價反映在前,獲利反映在後,當然操作方式會和一般教科書教導有異,【買在高本益比、賣在低本益比】是不錯的原則,也是所謂景氣循環股的特性,因為景氣循環股只有高峰及山谷的觀念。

至於成長性的產業不同,如半導體產業鏈、IC設計股、5G及手電動汽車。還有一些固定成本低,只要超過變動成本則可獲利,邊際效用高,如IC設計本益比往往達15~20倍,甚至更高,因為只有光罩及人事為主要成本,如果營收增加,營業利益率明顯增加,EPS跳升會較快。最近的半導體產能爆滿到明年,noncancellable order都被要求了,漲價也來了,IC設計都成當紅炸子雞了。

5、個股業績成長率:

公司Vision逐漸展現在業績及EPS,PER會逐漸上調,然後一直反映到合理本益比為止。

公司業績能做到區分三種層次最佳,第一為最基本的【固本】營收,只要有每年穩定獲利的【平凡】產品即可,成為公司不虧錢的依靠,代工亦無妨;第二為利基產品,享有獨特性或市場優勢的產品,此為貢獻EPS的主力,也是專門讓法人精算EPS用的,藉以評估合理EPS;第三為夢幻產品,暫以無可奉告面對大眾,讓法人以本夢比亂估一通,然後業績慢慢出來時,法人會將EPS不斷調高,股價當然不斷驚艷回報!本益比會不斷的調升。

6、股價高低:

股價高,限制了一般人介入的門檻,本益比相對較高。股價100元以上的本益比都不低,尤其股本小者更甚,可說是刻意保護股權,如以前的華園飯店即是。此外,敢玩籌碼少的高價股者都非泛泛之輩,當然無所謂真正的合理PER問題。

7、股本大小:

IC設計公司創意電子,2006年11月3日掛牌,短短二個月股價一路從38元,飆漲到波段的高點269元,漲幅超過五倍,本益比已高達100倍,交易所還祭出【昱成條款】及處置股票伺候。

原因無他,籌碼安定、新上市、IC設計公司、富爸爸及特定人拉抬是也!創意(3443)大股東台積電持股37.9%,股本9.64億元,台積電早早就聲明不賣出股票,創意如同聯電的智原,有富爸爸照顧,業績從月營收2億多、3.35億、4.81億、6.03億逐月跳升,果然展現十足的IC設計之特性,這類公司也成為市場人士覬覦的獵物。加上傳聞此為某特定人士的傑作,難怪引擎發動加足油門,一時還真難以冷卻!

結論是 : 股本愈小的公司,就需以高本益比或高股價限制市場人士染指。否則只能假裝無奈,如果3441大股東申讓個幾%,相信炒作的壓力比【注意股】及【處置股】還有用。

8、公司產業地位:

台積電經營是名門正派,市場都相信其全球領導地位,事實上也是如此,財務透明、乾乾淨淨,專注本業;技術精進;而聯電不斷搞財務,弄個五合一,違法西進案、大買庫藏股、減資,總是梟雄形象,因此股價差10倍,產業地位就決定了本益比高低!還有環球晶的矽晶圓全球坐二望一、聯發科的IC設計全球坐二望一,該等全球地位領導廠本益比30以上不為過。

9、公司誠信度:

不指名的兩家通路商,營業項目幾乎相同,EPS也不徨多讓,其中1家股價一直低於另一家10~20元,何故?真不願說實話給人家難堪,只能客氣的說市場人士不識樸玉也!其實看他們過去騙過多少法人,以及汲汲營營於股價,尚配有大家都認識的控盤手,本益比少給幾倍,剛好而已,真怨不得人!

10、轉機性:

2000年有生技股及網路股的【本夢比】,以DCF或被購併之價值評價,網路股還以Pageview*300元當評價,其實已脫離本益本的基本限制,當EPS為負,PER無意義

但是公司原有EPS,再加一個【夢】,本益比可就一飛沖天了!金麗科(3228)微控制IC的設計商,股本6.78億元,EPS時好時壞,但都低於2元,市場因其【可能】打入OLPC的CPU供應鍊,股價拉升到超過500元,本益比也是100倍以上,轉機或炒作筆者也不知道!

11、稅:

1976年證所稅停徵至1988年的9月中秋節前夕,財政部長郭婉容宣佈從1989年1月起,財政部將對股票投資人課徵證所稅,只要交易所得達到三百萬元,就必須課稅股市無量跌停19天以對,日成交量縮低到8億多元,當時到號子有趣的是看到很多股票會在11點出現唯一的1張成交量,稅的力量夠勁吧!

最近幾年的歡迎台商海外資金回台方案,台股的本益比也受到激勵。

12、利率:

以前常用以定存年利率的倒數為市場合理本益比,以定存年利率2%計,本益比應50倍,顯然背離事實過大;但是看看早期美國以年利率5.25%算,本益比應為19倍,和實際夲益比17.61倍相去不遠,其實這是成熟市場的資金成本理論值。

台灣是很特別的市場,過去資金充沛股市卻不漲,主要產業結構變化,產業大量外移,就業機會減少,投資人不敢涉險入市;而有錢的人,到海外擴充事業或投資港市及中國股市,資金調度中心則放在香港,甚至爭相在港掛牌,籌資中心也移至香港,滯留台灣的資金僅靠以前中產階級累積的資金放銀行,而銀行貸不出去,就成濫頭寸,而這批錢毫無冒險的本錢,造成低利率股市不漲的困境,處境如同當年的日本零利率而股市依舊波瀾不興。

最近利率也沒升,海外資金卻明顯回來了,主要是國際金融環境變化了,國際洗錢防制法上路了、中美貿易衝突,資金不得不回家投資了。

13、匯率:

經濟實力及資金的流通會影響匯率,以前70、80年代台灣匯率從1美元兌換40元NTD升至20幾元,央行公開聲明緩升,讓很多老闆專心地以自己的信用貸美金換台幣,就賺翻了,加上熱錢湧入股、房市,後來新台幣淹腳目,那種空前盛況,若未參予還真可惜!

多年前,【日本能、美國為什麼不能?】困惑很多人,日本人到美國買了很多指標性大樓,很多人還擔心美國會被日本買掉呢!後來日圓一直升至80元,以出口為主的日本有點萬劫不復,股價及利率在低檔許久才爬起來。

前幾年中國RMB大家認為會升值,資金一直逼迫中國人民銀行,而人銀一直抗拒,這又是一次機會,難怪有錢人都去玩中國股票,搞到2月1日中國要抄A股人頭戶了。匯率重要性可見一般,對本益比的影響是全面及全市場的。

最近台幣升值,股市又風風火火,再次證明資金是股市的源泉,而這次不一樣的是,分別大幅進入國內實體投資及股市,而匯率只是資金走過的痕跡而已。

(完)

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