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【APPFX】债券市场开启定价修正，日本央行或将扮演催化剂角色

2022 年 12 月 20 日

20221220每日分析

超级央行周后全球市场仍聚焦在利率终点调升以及更长的紧缩周期造成经济衰退风险增温，现金流评价上高估值以及负债比率较高的资产持续回调。周一晚间美国十年期公债殖利率向上攀升，涨幅创下10月以来最大，压低了科技股的走势表现，能源股则受中国解封以及释出23年国家发展展望专注于提振经济带动上涨。

近期在美联储12月会期调升利率之后，被视为借贷市场中有效利率的担保隔夜融资SOFR年化利率来到4.32%水平，已高于美国两年期以上的公债殖利率，意味着短钱资金成本攀高，隐含债券市场重新定价压力，也表示市场正缺乏短期资金动能。当担保隔夜融资利率SOFR攀升至高于长天期利率水平，意味着市场存在违约风险，故贷方需提高风险贴水，另一方面则为贷方没有足够的资金可做贷出的动作，故然借方需提高利率以寻求资金贷出意愿。不过我们认为由于债券市场利率在欧美长假期间已有成交量不足造成定价失真的问题，且SOFR仍低于市场基准利率IORB，固然尚不存在货币市场的流动性风险，更大的可能性在于长假过后债市将重新调整定价失真的问题。白话来说，债券市场隐含着殖利率上涨的空间，而殖利率重新定价则不利于包括零现金流的贵金属黄金以及特别是估值仍然偏高且具盈余下修风险的科技股表现。此外，过去一段时间受欧洲央行加息以及缩表预期影响，欧元区指标性无风险利率定锚德国十年期公债殖利率攀升，造成与美债利差快速缩窄而推动欧元上涨，但随着美债利率有望向上攀升缩窄利差，欧元相对具备下跌条件，且由CFTC持仓报告观察，期货市场欧元净多单创下一年半以来新高，投资人亦需慎防拥挤交易过度做多的问题发生。

另一方面，周二日本央行调整殖利率控制曲线目标上线由0.25%上调至0.5%，意味着全球主要成熟经济体央行在货币紧缩的过程中仅存维持宽松政策的日本央行开始对于宽松政策做出调整，上调殖利率控制政策目标上限也使的日元的货币供给量增速将呈现减缓，过去长时间日本超宽松的货币政策QQE为全球套利交易的主要资本来源，同中国资金扮演着资产价格边际买家的角色。而边际买家的消失促使风险资产不仅面临盈余下修风险，在资金动能上也将较原先的状况更为严峻。市场关注的另一事件在于，日本央行行长超宽松货币政策的信奉者黑田东彦任期将于2023年年中届满，若日央行长更换则将对日元以及国际套利交易的资金产生决定性作用，而由日本可能结束超宽松货币政策的信息来看，尽管日债由于成交量多日为零呈现低迷状态对于短期资金来说实际上影响不大，但该行为事件透露出来的讯息意向重要性在于日本央行可能也将转向紧缩。而由过去三次日本加息的时间点来看，包括1989年促成日本经济史上最大泡沫、2000年加息赶上网路泡沫破灭、2006年底迎来次货海啸，相对欧美央行来说，日本央行往往都是成熟经济体中货币政策的最后一棒。

操作上我们仍看空各类资产以及欧元、英镑等欧系货币，我们认为首跌将在于拥有两项利空因素的风险资产如NAS100以及SP500等，其次于一月期间债市成交量回温殖利率调整至合理评价时才将促使非美货币以及贵金属原物料有较大的下跌，而受日本央行对于货币政策可望转向的消息影响，日经225测及颈线位置，投资人关注下午日本央行记者会黑田东彦对于殖利率曲线控制政策上限的调整说法，技术面上若日经225跌破颈线位置26000关口将开启下跌空间至23490，反之不破则有望反弹上看26700以及27120。