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【APPFX】生产者物价指数回升，正在加深市场对消费者物价的恐惧

2022 年 10 月 13 日

20221013每日分析

国际货币基金IMF经济展望再度下修全球经济增长，预期2023年全球经济增长仅2.7%，平减通货膨胀率后实质GDP已来到负值，且名目水平远低于2021年受惠全球财政及货币政策刺激的6%，也低于过去十年平均3%的水平。通货膨胀率则预期仅放缓至6.5%的水平，且与七月和四月的预估值呈现不断调升的表现。另外如果含算不利情境假设，全球经济成长率仍隐含下修风险。主要风险变数其一为乌俄战事情势恶化可能推升农产品以及能源价格，其二便是全球央行特别是美联储快速的将货币与财政政策正常化，令金融市场紧缩加速了美元升值，进而造成新兴市场的债务危机以及全球的再融资成本；最后则为中国房地产产业问题，认为若房产危机恶化可能蔓延至银行金融体系并外溢到经贸往来密切的经济体。

美国劳工部统计局周三晚间则公布了生产者物价指数PPI，由于OPEC+减产推升油价以及乌俄战事对于农产品供给产生变数，食品以及能源价格小幅度走升，九月PPI月增怀比0.4%高于市场预期0.2%，为三个月以来再度出现上涨，扣除食品能源价格的核心PPI月率怀比为0.3%符合市场预期，尽管年率同比低于市场预期，但从怀比增速的角度来看通胀仍尚未见到转折。

PPI统计报告中主要贡献项目分别为食品1.2%以及能源0.7%，服务业指数月率表现0.4%，支持了市场对于薪资僵固性的外溢效益正在产生的看法，也表示我们不断提到薪资与物价的上升螺旋效果仍在发生，而除非失业率大幅上升，否则工资对于通胀的效果很难见到显著改善。此外，核心商品价格月率怀比由前值0.2%降低至0%，显示商品类价格已经没有通胀问题，主要影响生产者物价因素仍在能源以及食品和缺工等问题，特别在于服务提供价格的高度僵固性也造就了市场普遍认为今晚将公布的核心消费者物价指数CPI很难出现下滑。特别是尽管服务业PPI月率为0.4%，但扣除贸易运输以及仓储的核心服务价格月率仍高达0.6%，不过以美国月初公布的劳工就业报告观察，九月份平均薪资月率为0.3%，显示劳动市场增长确实接近尾声，但尚未进入转折点且传递到生产端服务提供价格的效果也未显现。

而美联储公布的会议纪要方面，除了重申以加息对抗通胀的立场外，并指出做太少的风险比做太多来得大，但美联储部份官员也指出，联准会应该重新校准加息速度来避免经济的下行风险。

鉴于生产者物价指数PPI对于消费者物价指数CPI的领先性，随着今日晚间将公布美国消费者物价指数CPI，市场对于通胀的回落的乐观预期正在被消弭，甚至普遍对于CPI数据表现呈现走升预期。而若CPI不见回落且各国央行坚持以紧缩的货币政策对抗通胀，以美国现阶段已公布的经济数据来看，美联储加息的终点有几率出现延后，利率高点也将调升。不过从美联储会议纪要来看，加息速度有可能出现放缓，故然今日CPI公布后的主要观察重心在于各类是否有机会出现利空测底的情况。

从境外美元—欧洲美元利率期货观察，尽管美元指数以及美债殖利率尚未过高，但欧洲美元利率期货已再度创下低点，显示境外美元吃紧且对于美元的需求仍持续走升，这点上仍支持美元指数持续向上挑战前波高点并且不利于各类资产价格出现令人兴奋的反弹。

而尽管资金面并不支持风险资产有大幅反弹，但我们观察AAII美股投资人调查多空比显示市场正处于极度看空风险资产的态度，我们提醒投资人当市场过度做多或过度做空呈现拥挤交易时，仍需慎防资产价格破低后造成空单回补的买盘以及当突发事件发生时造成的多杀多或轧空的行情发生。

我们观察与利率政策敏感性较大的黄金XAUUSD以及科技股NAS100，两者短线上皆维持非常弱势的走势且反弹表现并不大，我们认为形态判断科技股呈处于下降态势，下方支撑关注10570-10580以及10210和9889，以近期教受市场瞩目的半导体股观察，SOX本益比过往来到17倍市盈率本益比以下容易吸引长期投资者买入，以利率高点5%折现来看NAS100大约在于万点以下才具有吸引人的风险溢酬。因此短线上我们维持偏空看法，但若指数进入10500以下则需开始慎防指数除非发生流动性风险，否则有可能进入打底期。

黄金XAUUSD方面，测及1672-1676压力区间后有明显受压反应，形态上仍处于弱势整理，交易以偏空操作为主，我们认为以债市值利率和境外美元拆借利率来看，黄金仍有机会再次测试前低位置，1650以上做多对于盈亏比来说空间不大，1630以下教具有吸引人的反弹盈亏比。