公佈第四季及 2020 全年財報，遭到大股東拋售的騰訊表現如何？

中國社交巨頭騰訊（Tencent，美股代號：TCEHY）在上週四（04/08）遭到大股東 Naspers 拋售股票，導致騰訊在當日一開盤就爆跌 9.65%

這是否代表著騰訊走下坡了呢？而在近一年中，騰訊的表現皆略落後納斯達克指數

來看看騰訊在 03/24 發佈的 2020 Q4 及全年財報，決定騰訊是否仍是個不錯的投資標的

騰訊（TCEHY） Q4 季報 及全年財報

• 營收方面，Q4 營收相比 Q3，成長了 6.55%，年營收成長了 27.8%，毛利率變化不大；皆位於 44 - 45% 左右
• 營業利益率：受益於其他收益（Other gains）的影響，Q4 的營業利益率（47.66%）甚至高於 Q4 的毛利率（44.05%）
• EPS：也是因為其他收益，相較 Q3 及 2019 年，分別提高了 13.41% 及 70.9%

可以看出，在這次財報中成長幅度最大的無疑是其他收益（Other gains）：

• Q4 相比 Q3，成長了 185.14%；在 2020 全年財報中也比 2019 成長了 190.17%
• 且其他收益在 Q4 中，約等於總營收的 25%，毛利的 56%；在 2020 全年財報中，約是營收的 12%，毛利的 26%

但因為其他收益並不是能夠持續增長的項目，也無法保證在未來是否能維持這麼高的其他收益

因此若我們將其他收益去掉的話，各項數值會有什麼變化呢？

財務指標（扣除其他收益）

下表直接將其他收益視為 0，在不考慮稅率的情況下，直接將稅後淨利（Profit for the period）減去其他收益，而得出新的 EPS

可以看到，在排除了其他收益的情況下，營業利益率減少了 5% - 24.64% 不等，EPS 也減少了 20% - 55% 左右

使用者月活數（Monthly active users）

在使用者每月活躍數方面：目前中國人口約 14 億，而微信使用數則達到了 12.25 億（雖然其中包含了 WeChat 這個海外版微信）

但若將 WeChat 的使用者也視為中國人口的一部分（旅居或求學的華人），微信的滲透率達到了中國人口的 87.5%

全球社交龍頭 Facebook 月活數為 28 億，Facebook Family（Facebook + Instagram + What's App）月活數為 33 億

資料來源： 公佈第四季及 2020 全年財報，在企業縮減開支的一年下，Facebook 表現如何？

後記

身為中國的社交及遊戲產業的龍頭，騰訊仍能在營收成長的情況下，維持自身的毛利率

這點顯示了騰訊在市場具有主導性地位，並不需要透過降低毛利率的情況來提升營收

而在排除其他收益的情況下，營業利益率也能維持在 25% 左右（加上其他收益，則可到 35% 左右）

Facebook 的營業利益率為 37%，但因 Facebook 業務較為集中，且不像騰訊有這麼多的轉投資

騰訊在本業上仍有成長的動能，在轉投資方面，成功案例也不少（因此若直接排除了其他收益，其實對騰訊有點苛刻）

目前騰訊較值得注意的投資有：

• 持有 拼多多（PDD） 股權 17%
• 持有 滴滴出行（預計七月在美國 IPO） 股權約 10%
• Grab（東南亞版 Uber），預計四月在美國 IPO；滴滴出行 為它的前三大股東，而騰訊又持有滴滴的股權

在目前騰訊本益比為 32.96 的情況下，其實並不算太貴（2020/03 疫情期間，本益比為 31.81）

而目前 Facebook 的本益比為 30.96，顯示了投資人對於騰訊有著更高的期待（另一個中國巨頭 阿里巴巴 BABA 目前本益比為 26.34）

綜上所述，在目前騰訊股價表現低迷的時候，其實也是入口騰訊的好機會

但因 TCEHY 是騰訊在美國市場的 ADR，因此每年都會被券商自動收取 ADR 管理費（ADR management fee）

ADR 管理費會在每次發放股利（Qualified Dividend）時收取，約為股利的 12%

下表是我持有騰訊約四年被收取的紀錄：

來源：

公佈第四季及 2020 全年財報，遭到大股東拋售的騰訊表現如何？