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投資前必讀:投資最重要的事 By霍華.馬克斯(Howard Marks)


投資的分析、思考方式

一般人無論新手或資深投資者,都有可能還停留在Howard Marks所謂的第一層思考中,也就是看得不夠深、不夠遠,只在眾所皆知的事實層面思考投資策略。真正能夠打贏大盤且取得卓越績效的人往往是書中提到「習得第二層思考者」。

第二層思考必須要考慮的項目非常多、深入且複雜,當然能夠做到的人也是少數。

未來的結果會落在那些範圍?
我認為會出現哪些結果?
我的看法正確機率多高?
大家有哪些市場共識?
我的預期與市場共識有多大差異?
這項投資的市價與市場共識認為的價格有多吻合?與我認為的價格?
價格反映出的共識心態是過於樂觀或是悲觀?
若市場共識證明是正確的,那對資產價格的影響為何?

基本面分析vs.技術面分析

  • 基本面分析(Fundamentals Analysis):分析公司特性,用財報等公開資料檢驗財務、營運、市場情況。
  • 技術面分析(Technical Analysis):研究過去數據資料,預測未來的價格走勢。

基本面分析或技術面分析常常是投資人爭論不休的話題之一,對Howard Marks來說,技術面分析顯然不可信,主要原因也很合理,過去的價格走勢確實無法幫助我們對於未來股價的預測。

身邊許多朋友信奉的順勢投資(Momentum Investing)也類似這種操作,用過去的股價來決定買進、賣出。順勢投資與技術面分析面臨一樣的問題:連續上漲的投資標的,無法保證在你買進之後也會持續上漲。

當然碰到2020年到2021年初這種大多頭的市場熱度,這種投資操作,還是會讓投資人有機會賺到錢,卻誤以為這種方式可以持續、重複操作。

價值投資vs.成長股投資

這兩種投資方式偏向基本面投資法,也是如今許多成功投資人採用的投資方法。

  • 價值投資(Value Investing):由Benjamin Graham、David Dodd提出,找出現價低於實質價值的、被低估的股票。
  • 使用的指標如低本益比、低市淨率、盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等。
  • 【主要重點:算出公司目前的價值】
  • 成長股投資(Growth Investing):找出未來價值會持續飆升的股票。使用的指標如高利潤、高銷售額等。
  • 【主要重點:相信公司未來的價值】

本書作者顯然是價值投資信奉者,當讀者閱讀到本章節的時候一定會心有戚戚焉。

縱然是價值投資者,也往往會因為股價的跳動而開始自我懷疑,影響了後續的操作與決定。

價值投資者最常遇到的問題就是看對買進,但股價卻未如預期上漲,甚至連續下跌,這時候堅定的價值投資者理應持續買進,價格越低買得越多,但大部分的人做不到,一看到股價下跌就打了退堂鼓,不僅沒有加碼,可能減碼出清。

給價值投資者最好的建議就是,一旦做足了功課,買進並持有,Buy & Hold!

影響短期價格波動的原因

  • 心理因素:例如看著大家追逐熱門股而獲利時,忍不住也進場進而推升股價,少了原有的謹慎與價格判斷。

  • ◆鐘擺效應:市場情緒就跟鐘擺類似,擺盪到兩邊的高點時意味著要開始反轉了。貪婪-恐懼、樂觀-悲觀、輕信-多疑、風險容忍-風險趨避。

  • ◆投資人擔心虧損,也擔心錯失機會,當鐘擺到高點時,其中一個「擔心」會居於主導地位。舉例來說,處於多頭行情,投資人往往擔心自己錯失機會「少賺」,也就是大家常說的FOMO(Fear of missing out),導致行為過於冒進。
  • ◆7種錯誤決策的心態:渴望金錢、恐懼、貪婪、從眾的傾向、嫉妒、自負、投降心態。
  • 技術面

對抗不理性的情緒

  • 對公司/證券的實際價值有強烈覺察
  • 當價格偏離價值,堅持應該要做的動作
  • 足夠了解「週期」
  • 了解市場出現極端狀況,投資的潛在風險為何
  • 銘記在心:「當事情好到不像真的」,就不是真的
  • 反向投資:由於大多數的投資人屬於Trend Follower,反向投資人應該避開市場共識、對抗趨勢。「遠離群眾」、小心熟練的接住掉下來的刀子。

投資的風險

投資唯一的風險就是「對未來的不確定」,我們很難預測到2008年金融海嘯,也不知道2021年的多頭行情會突然出現破歷史紀錄的下殺跌幅,「我們無法預測,但可以事先做好準備」,而書中提到面對風險三步驟:

1. 理解風險

  • 夏普比率(Sharpe Ratio) 或索丁諾比率(Sortino Ratio)是衡量未來風險的依據
  • 關於投資的風險,投資人最該了解的就是「可能發生的事情沒有發生,而不可能發生的事情卻發生了」
  • 風險只存在於「未來」
  • 我們通常會低估變動的可能性
  • 風險會改變
  • 我們通常會高估自己理解新金融商品的能力,像是期貨、選擇權等

2. 確認風險多高

  • 確認風險是控制風險的必要前提
  • 風險往往始於「掉以輕心」、「過於樂觀」、「出價過高」
  • 風險不會消失,只會轉移或是分散
  • 普遍悲觀的意見會降低產品的風險,反之,當大家都認為某個產品沒有風險時,會拉抬價格,使它逐漸承擔巨大風險。

3. 控制風險

  • 被公認投資成果出眾的人除了賺取高報酬之外,還要有「穩定的表現」,也就是說處理風險的能力=獲得報酬的能力。
  • 「負面事件出現時,風險才會造成虧損」,因此就算外在因素一切有利的情況下,還是應該控制風險。這也是為什麼就連多頭行情,也不能掉以輕心。
  • 控制風險不等於規避風險。控制風險是避免虧損最好的方式,規避風險可能規避了報酬。在時機、形勢、價格都對了的情況下,承擔風險是理所當然的作法。

投資中能確定的事情其實少之又少,但可以相信的是「多數事物都有其週期」、「當大家忘記前者,就是最可能產生獲利或虧損的時候」。

挑選便宜股

投資的過程一定要夠有紀律,且一定要經過「比較」,以下是挑選便宜股的步驟:

1. 挑出可行投資範圍(Feasible set):依照投資人的需求,可能是特定產業,可能是變動較快/較慢的產業,或其他標準挑選出一系列股票作為觀察股。

2.從中選出投資標的:選出潛在報酬風險比最高者(Ratio of a potential return to risk)。

便宜股的特點

  1. 通常在不理性、資訊不完全了解的情況下出現
  2. 可能有基本面的疑慮:資產發展不夠強、過度舉債、與競業相比較為落後等等
  3. 當這類型股票價格下跌時,大家第一個念頭就是「誰要買」
  4. 近期內的減碼標的


預測未來 vs. 觀察當前

如上所述,我們知道鐘擺效應,市場熱度會不斷循環,但我們很難知道目前處於週期的哪一個位置,也不知道鐘擺擺盪的移動方向。但我們應該了解目前周遭發生了什麼事。

觀察當前,並有所警覺:我們可以透過測試市場溫度來了解現況。理解日常發生的事件及其對於投資人的心態影響。推測目前市場是悲觀或樂觀,藉此決定你的下一步(進場或退場)。

通常市場過熱的前提是資金成本下降,太多資金在市場上流動、交易,不斷推升交易量與價格,進而導致風險提升。


總結投資最重要的事

  1. 了解投資標的的價值
  2. 學會第二層思考
  3. 了解事實、堅持看法、嚴守紀律
  4. 不要低估心理面的影響力:貪婪、恐懼、盲從、嫉妒、自負
  5. 價格過低≠即將上漲
  6. 投資組合應該同時做好風險控制、錯誤邊際



《投資最重要的事》讀書摘要


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CC BY-NC-ND 2.0

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