米半

職場逃兵/ Barron‘s 搬運工/

蹲个寂寞(二):硬件

这个时节选股票,比起过去两年,可谓悠哉游哉。

我的逻辑很简单,大的,赚钱的,“便宜”的。工具也很简陋,seeking α 的Quant Grading,valuation>=A- & profitability>=A-,再用市值排个序。

用这个标准看硬件行业,那真是满眼黄金钻石的赶脚。Valuation的栏位,一串绿(A)和深绿(A+),还没有进入“价值股”的,只剩苹果、罗技、艾维、NETApp、PSTG和Fuji Film。

Valuation的评价基于几组市值和营收的Ratio,比如最常用的P/E,EV/EBITDA,我个人对看个行业,比较偏好Price/Sales和EV/Sales,也会瞥一眼Price/Book。分母变大,分子变小,这些指标就会变漂亮。分母变大是普遍现象,所以,它们的股价,要么是涨的不够狠,要么就是已经完成了相当幅度的修正。 前者,如HPQ、HPE两位大佬,还有Cannon(CAJ),后者如两个3D打印行业的昔日明星,Nano Dimension和3D System。

挑几个个案再聊聊。STX希捷和WDC西部数据。STX从2020年3月的$39涨到本轮的高点$117,涨幅200%,目前修正到$77,跌幅40%。对比西部数据就可以看到,STX的估值长期高于WDC,牛市中,估值膨胀的速度也高于WDC,相应的,目前的修正幅度和速度也都高于WDC。WDC在最近两周甚至还拉上去了一点。WDC的valuation评价目前是A,而STX是B+。哪个才算是更“便宜”呢?

STX vs. WDC

Seeing α的评级,无论是valuation还是profitability,都是行业内横比。但资金总是因为种种原因而偏好特定企业,导致其估值长期偏高。因此,除了行业横比,恐怕还要做纵比,比较企业自身的的变化趋势。下两图是HPQ惠普和APPL苹果的对比。

APPL vs. HPQ
APPL vs. HPQ


过去10年,一个成长为灯塔国的旗帜,一个从王者沦为庶民。如果单纯用行业中位数比较,HPQ永远是“价值股”而APPL的价值评级很少高于D。

Dell也值得嘴两句。2021年10月,跟VMWare分家以后,Dell的valuation指标立刻飞升,叠加今年年初以来的股价下跌,跻身A级。接下来,就要看它grwoth和profitability的能力了。目前这两个指标的评价,都受到那一大笔分家费影响,未见得准确,个人不是很有信心。

Dell

看到一个冷门的,CAJ佳能。这股票的表现,真是愧对它的名号,至今还在徘徊在1998年5拆1之后的价格。疫情牛也只涨了60%,从2021年4月见顶以后,就进入一个窄幅波动区间。似乎外面的暴涨暴跌,都跟它没啥关系。这么的体量,竟然折腾不出个声响。

再说说这一轮修正幅度比较大的。3D打印“三兄弟”,DDD、SSYS和Nano Dimension 都基本上跌回到了2020年3月的低点。DDD在2021财年报告了322.1m的净利润,但这也好像也没能让投资人重拾信心。SSYS的亏损也有所收敛,但Nano的还在持续扩大。这个行业,从2014年开始就一路走下坡,每隔两年会掀起点浪花,但始终跑不赢S&P500。

另外一对难兄难弟是是罗技和海盗船。罗技从2021年6月的高点是一年前低点的4倍,但现在只剩下1.4倍。目前EV / EBITDA=5.32,P/Sales=1.79,都是2017年以来的低点,或许值得关注一下。海盗船,股价跌到2020年低点以下,EV/Sales=0.94,但EV / EBITDA却冲高到14倍,可见其盈利能力显著下降,深蹲有深蹲的道理。

开篇说,满眼的黄金钻石,但写到这里,只感觉一地鸡毛,看不到一支现在就值得出手的股票。







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