地球上的叶子

时光对每个人都是公平的,Time is fair to everyone

资本交易

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极端的自由实际上就是物竞天择,最终导向强者对弱者的剥削。「自由贸易」隐藏着一个巨大的假设——它默认交易双方是平等的。

对于社会资本,其实彼此可以建立以下共识:

  • 1)社会资本,是指人与人交互的总和,通过信息交换建立信任,生产价值,创造财富;
  • 2)为积累更多财富,应该积累更多社会资本;
  • 3)应该去寻求更有效的途径来最大化社会资本;
  • 4)应寻找更安全的方法来存储社会资本。都在思考怎么能做得更好而已。

由于平台流量的裹挟,你可能会为了追逐社会资本而去追逐平台,从而给两者画上等号:你的社会资本 = 某平台大V = 拥有大量关注,你会为了获取关注,深谙经营,煽动情绪。

想积累社会资本,必须付出大量时间与金钱成本(吃饭、唱K、喝酒、聊天、工作等)取得高社会资本的组织和人的信任,然后再通过他们构建自己的社会资本。

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基准利率曲线会作为无套利定价的根基,以光速将货币政策意图传达到其他资产:

  1. 实际利率(Real rates):根据经济学理论,投资决策更关注实际利率,而不是名义利率。通胀互换(Inflation swap)可以让投资者交易通胀预期(
  2.  )。配合利率互换,投资者可以锁定实际利率水平(例如5年IRS和5年通胀互换组合可以锁定5年期实际利率水平),从而避免投资决策暴露在未来5年通胀波动下,有利于投资者更坚定地贯彻货币政策意图;
  3. 信用债(Credit):所有期限的信用债收益率都会随基准利率曲线的下降而相应下降,企业的融资成本降低,促进企业投资。因为信用债的收益率不随同期限无风险利率下降的话,可以买入信用债,买入同期限CDS保护,卖出同期限国债,持有到期后获得无风险超额收益。(并且不占资金,不占风险资产)。在这种情况下,投资者也愿意接受企业发债按同期限无风险利率+同期限信用风险点差的方式确定收益率;
  4. 贷款(Bank lending):银行的短期负债成本会随着短期利率下降而下降。由于LIBOR和IRS的关系,银行的中长期负债一样可以一次性地用IRS锁定更低的成本,而不是眼巴巴地期盼美联储未来一直维持低利率。这样可以在不减少信用利差的情况,更坚决的降低中长期贷款利率,促进企业投资;
  5. 汇率(Exchange rate):降低本币利率会刺激本国投资者以低成本借入长期资金,兑换外币投资于外币长期资产,这种操作会在当期抛售本币换取外币,促使本币现汇贬值,有利于扩大出口。但是资本愿意出境投资的前提是,有工具能锁定境外投资到期时以相同汇率换回本币。由本币IRS和外币IRS组合成的交叉货币互换CCS,可以完美地胜任该工作;
  6. 股票(Asset price):通过货币政策降低基准利率曲线,股票的收益(市盈率的倒数)相对中长期国债的收益率就会更有吸引力,投资者抛售国债买入股票,抬升股票估值。这一方面会刺激企业家进行资本支出创设更多企业,从而拉动投资需求。另一方面会使普通人的养老金账户升值,通过财富效应拉动消费。虽然股价和IRS没有无风险套利机制,基准利率曲线对股价的影响还无法在秒内完成,但是近年来风险平价(Risk parity)基金的增多也可以让货币政策在几周内完成对股价的影响。


对标国际货币政策常用传导通道:可交易的通胀产品尚未设立,实际利率通道影响受限;资本项下还未自由兑换,汇率通道影响有限;股票市场投资群体小,没有大规模资金可以在股票与债券之间根据相对价值自由流动,财富效应通道影响有限;信用债市场有一定的传导作用,但是信用衍生品还不能单独交易,信用利差存在滞后性。

短端利率波动大主要是央行在数量型调控下还要兼顾抑制宏观杠杆导致的。如果最终向价格型调控改革的话,选中期利率做政策利率会有很多麻烦:

  1. 从利率的期望理论说,中期利率是它覆盖期间隔夜利率某种加权平均值的期望值。如果货币政策调整中期利率的话,会对短期利率的预期造成成倍的影响,势必进一步放大短端利率波动。从金融工程技术上说,利率曲线剥离时,如果中间期限出现跳变,对前端的短期利率影响是爆炸性的。如果货币政策不管短期的话,极易引起交易紊乱。
  2. 金融机构都有大量短期融资,如果短期利率不稳定,就会要求长期资产提供更高风险溢价才能补偿融资不稳的风险,这会抬高中长端利率水平,额外增加实体经济负债成本。
  3. 根据央行《结构性流动性短缺和货币政策操作框架》,未来银行会长期存在结构性的流动性短缺。如果选择中期利率MLF作为政策利率,银行长期借入中期资金,会比借入短期资金损失一个不小的期限利差。而期限利差是银行主要收入来源之一,这会很大程度改变银行业态。
  4. 选用中期政策利率构建基准曲线会带来超级大的技术难度,参见。现在基于短期利率构建的利率模型已经比量子力学还复杂了。使用中期利率构建利率曲线对金融工程技术的挑战突破目前行业极限(LPR IRS已经是期权产品,LPR互换期权其实是期权的期权)。也非常不利于众多企业用户的理解和广泛使用。

“小说家发现不了真相,小说也发现不了。真相取决于叙述,取决于发生本身,真相只是一种修辞,是一种可能的富有追溯意味的行为。生活的真相无从被发现。小说家要做的是从生活中获得启迪,用漫长的时间酝酿消化沉淀,然后制造文学的真相,‘重建’一个逻辑相通的属于文本的现实世界。”



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